策略周报：情绪稳、结构牛 港股震荡蓄势

　　港股：恒生指数于25,000 点关口附近高位整固，交投保持活跃，市场情绪总体稳定。基本面方面，8 月中国官方制造业PMI 虽小幅回升但仍处收缩区间，生产强于需求的结构凸显内外需疲软及中下游企业盈利压力，非制造业PMI 虽微升但内部结构分化，建筑业走弱、服务业反弹；政策面上，“反内卷”等结构性政策逐步发力，聚焦产业升级与托底经济，但拉动整体企业盈利尚需时间；资金面短期受Hibor 上升扰动，但南向资金持续流入、人民币走强及美联储降息预期支撑市场流动性，港股日均成交显著放量，整体资金环境仍偏宽松；盈利与估值层面，当前恒指估值已大幅修复，企业中期业绩呈现结构分化，半导体、高端制造及出海板块盈利增长强劲，而可选消费、公用事业、电讯等板块盈利预期下修最为明显，整体盈利修正动能偏弱。综合来看，港股大概率延续高位震荡，建议重点关注业绩确定性高的科技龙头，产业与政策共振的半导体、AI 与算力基础设施，以及受益全球流动性预期的有色金属等顺周期板块。

    　　美股：上周美股三大指数紧扣高台，价值股表现优于增长股，半导体及AI 板块表现较弱，英伟达业绩后出现“卖出事实”的下跌，医疗及油气股领涨。虽然美国联邦上诉法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大部分全球关税政策违法，特朗普大概率上诉至最高法院，因此对市场的影响暂时不大。美国最新的PCE、个人消费开支、消费者信心指数显示经济增长延续温和放缓，但美联储9 月降息概率较高，压制了衰退忧虑。美股的二季度盈利也不差，标普500 及纳指的盈利预测更持续被上修。然而，美股短期下跌概率较高，主因1) 美国9 月是美股全年平均表现最差的一个月份；2) 美国金融体系的流动性已经连续三周下降。随着财政部发债回补TGA 账户，预计短期将增加美股的调整压力；3) 标普500 指数预测PE处于七年来93%分位数，中期业绩后短期利多尽出。若美股9 月如期调整，将构成入场机会。参考历次无衰退下降息三个月后各指数及板块的表现，纳指及费城半导体指数有较好表现，信息科技、通讯服务、可选消费及金融板块明显跑出。

    　　美债：十年期美债收益率保持在4.24%左右窄幅震荡，美国7 月PCE 数据显示核心通胀仍具黏性，尤其超级核心PCE 反弹至五个月高位，印证服务通胀压力未消，限制长端利率下行空间。尽管市场对9 月降息25 个基点的预期稳固，且消费与收入数据稳健提供支撑，但通胀反复或使美联储后续政策路径趋于谨慎。我们维持年内降息50 基点判断，本周重点关注美联储褐皮书积极8 月非农就业报告等重要数据，关注数据韧性带来潜在的调整风险。

    　　美元指数：当前美元指数核心扰动在于通胀韧性与降息预期的拉锯。7 月PCE 数据显示超级核心通胀再度反弹，服务价格黏性依然较强，可能在一定程度上牵制联储宽松节奏，从而为美元提供支撑。但特朗普对联储独立性的干扰，仍构成美元上行的重要压制。当前市场已高度定价9 月降息，若9 月美联储如期落地25 个基点，在经济保持韧性、就业与消费数据向好的背景下，美元不排除重现“降息后反弹”行情。短期操作建议保持中性，重点跟踪非农及通胀数据。

    　　美元兑离岸人民币：上周离岸人民币一度升破7.11 创逾九个月新高，CFETS 指数同步回升，显示资金对中国资产偏好提升。A 股情绪回暖与汇率形成正向反馈，叠加企业结汇及套息平仓压力，可能进一步助推人民币走强。短期来看，人民币已经脱离此前低波动区间，密接关注后续中间价指引，以及中美政策动态与资金流向变化。

    　　风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 机构：中泰国际证券有限公司 研究员：颜招骏/陈雅蕙 日期：2025-09-02

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