策略专题研究：24Q4筹码分析 基金布局的三条线索

　　产业趋势/困境反转/政策刺激为24Q4 基金加仓主线24Q4，主动偏股型基金沿着产业趋势/困境反转/政策刺激三条线索布局：1）AI 产业趋势明朗下，24Q4 电子仓位创2010 年以来新高，2010 年以来历次核心资产仓位高点分布在20%附近（目前电子为18%），此外，基金在自主可控、机器人方向也有布局；2）基金加仓供给侧产能出清的电力设备、及需求底部回暖的大众消费；3）基金对家电、汽车及基建链的关注环比回升。

    　　关注点1：电子仓位创2010 年以来新高，关注后续空间24Q4，基金共识方向由“哑铃型”结构向科创景气偏移，电子仓位创2010年以来新高，复盘来看：1）历次核心资产仓位高点均分布在20%附近，24Q4电子仓位提升至18%；2）核心资产平均加仓十个季度，仓位平均提升幅度为14pct，本次基金加仓电子自23Q1 起已有7 个季度，仓位提升9pct。

    　　关注点2：基金加仓的三条主要线索

    　　24Q4，基金沿着产业趋势/困境反转/政策刺激三条线索布局。1）科创产业：

    　　基金加仓具备产业趋势的AI（重仓方向由光模块切换至AI 芯片、SoC）、自主可控（半导体设备）、机器人等方向；2）困境反转：加仓供给侧产能出清的电力设备（电池、组件）、需求底部回暖的大众消费；3）政策刺激：受益于两新政策的汽车、家电为主要加仓方向，此外小幅加仓基建链。

    　　关注点3：成长型基金加仓半导体，价值型基金加仓消费电子考虑几类仓位变化相对明显的基金：①24Q4 成长型基金主要加仓半导体，价值型基金主要加仓消费电子；②整体视角下，仓位大幅提升但仍
    　　24Q4 大类配置概览：

    　　仓位：24Q4，主动偏股型基金持有股票规模为2.9 万亿，仓位回落至83.4%；A 股：主动偏股型基金减仓创业板，加仓主板、科创板，其中科创板超（低）配比例提升至2019 年以来新高，行业视角下加仓电子、电力设备、银行；港股：24Q4 港股仓位创2016 年新高（10%）；申赎：主动偏股型基金赎回创2022 年来新高，被动/ETF 基金延续净申购。

    　　24Q4 产业链筹码概览：

    　　地产基建链：配置分位数（2016 年以来超配比例分位数，后同）环比回落至47%，主要减仓地产开发，加仓基建品种；出口链：配置分位数回升至91%，内外销回暖的家电、汽车为主要拉动项；高股息：仓位维持相对稳定，银行交易相对极致，减仓公用事业；TMT：减仓主题TMT，配置分位数回落至18%，加仓科创TMT（电子）；先进制造：配置分位数回升至85%，加仓政策催化的汽车、困境反转的电力设备（电池、光伏组件等）、具备产业趋势的自动化设备等；消费：内需配置分位数回升至3%，加仓大众消费，减仓医药、白酒。

    　　风险提示：基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差。