宏观主题研究：基建投资增速缘何下滑 会持续多久？

　　尽管政府发债加速，基建投资增速近几个月以来一路下滑。和3 月的近期高点相比，基建投资增速已经下滑2.6 个百分点，广义增速更是下滑4.2 个百分点，其中6-7 月的下滑幅度最为明显。然而，与此同时，政府对基建投资的资金支持似乎在增加。今年前7 个月，已发行的地方政府新增专项债和超长期特别国债总额达3.5 万亿元，远超去年同期的2.2 万亿元。

    　　是什么原因导致了基建投资增速的下滑？从细分数据来看，公共设施管理业和生态环境治理业的基建投资增速的迅速放缓是导致基建投资增速下滑的主要因素。交通运输、仓储和邮政业投资增速则相对平稳，仅在7 月或因为极端天气原因有所下滑。我们认为基建投资的融资来源差异或是造成不同子行业投资增速表现各异的重要原因：表现较弱的公共设施管理业和生态环境治理业投资或更多依赖于地方政府的自身财力，或受到城投债发行低迷和土地出让金收入下降的影响。整体而言，从资金发放到形成固定资产投资或亦有一定时滞——从历史经验来看，从地方专项债发行到形成实物投资或存在至少3 个月的时滞。

    　　基建投资的政策支持将如何演进？我们注意到政策支持已经开始加速。除了7 月底的政治局会议再次呼吁加快政府债券发行使用、并提出要高质量推动“两重”建设之外，我们亦看到了诸如雅鲁藏布江下游水电工程、新藏铁路等重大工程的积极进展。值得注意的是，考虑到今年财政资金的前置发力，政府债券在8-12 月的剩余额度较去年同期的发行额将有6,168 亿元的资金缺口。因此，我们维持一贯的预测，即政府或最快将在9 月底推出额外0.5-1.0 万亿元（准）财政资金支持，其中支持基建投资或是重要内容。我们预计发改委近期屡屡提及的新型政策性金融工具或将是政府增加财政资金支持和下半年稳经济的重要手段（之一）。不过，我们认为遏制地方隐性债务的定调在目前情况下并不会发生显著变化。

    　　基建投资前景如何？从高频数据来看，8 月基建投资增速或难有起色。不过我们预计在炎热以及极端天气频发的夏天以及九三阅兵结束以后，二季度开始加速发行的政府债券或在四季度起逐渐转化为实物投资额，帮助推高基建投资增速。叠加“两重”建设的陆续开展以及去年下半年的低基数效应，我们预计基建投资同比增速或将从今年1-7 月的3.2%回升至全年的4.5%。

    　　风险提示：政府对基建投资支持不及预期、中美关税战重启或需要更大规模的政策支持。 机构：浦银国际证券有限公司 研究员：金晓雯 日期：2025-09-02

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