行业配置主线探讨：超配低位弹性板块

　　近期行业表现特征：8 月市场加速上涨，TMT 板块超额收益领先，AI 算力为代表的高景气主线持续领涨。AI 板块持续演绎的核心逻辑在于，全球AI 投资处于明确上行阶段，AI 基本面逐步向上修正，业绩兑现较强。

    　　有色金属受益于产能格局较强带来的价格上行，涨幅同样居前。前期偏弱的电力设备在8 月有所反弹，主要受益于“反内卷”政策带来的基本面边际改善预期以及固态电池产业层面利好事件的催化。同时也说明，在AI 主线加速上涨的同时，已经开始出现成长风格内部高低切换的情况。

    　　牛市中期领涨行业易扩散，我们建议开始关注部分低位板块（低估值、低持仓、低涨幅），但高低切的过程中也建议保持仓位弹性，重点关注政策或者基本面有边际改善预期的板块，估值处于低位可能弹性更大。

    　　历史上牛市经验表明，牛初和牛末风格类似，而牛市中期的风格和牛市初期往往会有些变化。牛市涨幅高的行业风格，牛市中期涨幅反而不高。我们认为当下存在风格转换的条件：第一，去年9 月以来，小盘成长已经持续走牛近1 年，但部分周期板块依然处在历史低位；第二，经济和地产数据偏弱，新一轮稳增长政策预期提升，展望明年经济企稳的预期较难证伪；第三，价值类板块机构持仓系统性偏低，公募考核新规和量化动量策略均有望强化向价值风格转向；第四，居民资金正在通过更多渠道流入，当期业绩重要性有所下降；第五，本轮牛市中AI 算力等少数强主线板块虽然业绩兑现较好，但并没有扩散到更多行业，风格较难像业绩强的牛市中稳定走强。第六，历年四季度更容易出现风格的高低切。

    　　行业层面，我们建议关注：（1）非银金融：受益于牛市周期，业绩改善确定性高，估值分位仍偏低；（2）军工、有色金属：供需格局好，受宏观经济和风格变化影响小，地缘冲突事件催化较多。（3）传媒：政策利好较多，相比其他AI 细分行业估值性价比较高，AI 产业下一次变化关注应用端。（4）周期（钢铁、建材、化工）：供给端政策落地，后续可能有需求端政策接力，估值偏低，受益于绝对收益型增量资金的增配。

    　　成长：长期来看，AI 和机器人的产业趋势仍然很强，技术进步的速度仍然很快，大厂资本开支增加带来的机会较多。全球AI 投资处于明确的上行趋势中。当前AI 算力相关的通信、电子等行业估值分位均接近历史高点，传媒板块估值性价比较高，基本面充分受益于AI 产业趋势，可能有反弹机会，下一步重点关注AI 应用变化。军工行业有望实现风格和基本面共振，年度层面可能有较强表现。

    　　周期：长期来看，商品价格依然受到产能周期的正面支撑，供给端政策有望支撑价格底部，下一轮上涨需等待需求接力。化工、建材等周期行　　业属于低估值、低持仓、低涨幅板块，也有望受益于牛市中期风格扩散。有色金属部分细分领域如稀土，同样受益于地缘格局变化，产能格局较好，或有涨价动力，下游部分行业有科技成长属性。

    　　金融地产：房地产板块基本面仍在持续下行，短期可能受益于政策加码预期提升。房地产同样属于低估值、低持仓、低涨幅板块，有望受益于牛市中期风格扩散。当前牛市周期中，券商业绩改善确定性较高，同时估值分位数仍处于历史偏低位置。目前保险在增加权益配置比例，也会受益于股市走强从而带来弹性。

    　　消费：传统消费长期逻辑可能出现变化，政策补贴有望短期提振需求，但提振的时间及效果尚不确定。但由于新消费细分行业内部扩散过快，按照AI 和机器人扩散的节奏，可能会有一次月度休整。

    　　风险因素：宏观经济下行风险；房地产市场下行风险；稳增长政策不及预期风险；历史数据不代表未来。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：樊继拓/李畅 日期：2025-09-03

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