2025年8月PMI数据点评：结构性因素拉动下 制造业景气边际改善

　　事件：2025 年8 月31 日，统计局公布了PMI 数据，8 月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为49.4%、50.3%和50.5%。

    　　点评：（1）制造业景气水平有所改善，产需两端双双回升，或与结构性因素的拉动有关。具体而言，8 月生产节奏显著加快，生产指数回升0.3 个百分点至50.8%；同时，新订单指数也回升0.1 个百分点至49.5%，整体尚处于收缩区间，显示有效需求仍待提振。而结构上，在出海、AI 产业趋势等因素的拉动下，医药、TMT 等行业景气均明显高于制造业总体，形成拉动。进出口方面，关税暂停期再延长90 天背景下，“抢出口效应”继续弱化，8 月新出口订单处于47.2%的较低水平。价格方面，供强需弱背景下，8 月出厂价格指数尚在收缩，而原材料购进价格进一步扩张，显示企业经营压力有所加大。

    　　库存方面，原材料和产成品整体延续去库节奏。企业规模方面，8 月大型企业制造业PMI 出现回升，回升0.5 个百分点至50.8%；中型企业制造业PMI则现回落，回落0.6 个百分点至48.9%；小型企业制造业PMI 现微升，回升0.2 个百分点至46.6%。大型制造业企业8 月的生产及新订单都止住了下行趋势，为制造业企业整体景气度的回升注入动力。

    　　（2）8 月非制造业商务活动指数小幅回升0.2 个百分点至50.3%，保持扩张态势。分行业来看，8 月建筑业商务活动景气度受极端天气影响，进一步回落1.5 个百分点至49.1%。服务业商务活动指数则由于暑期出行、资本市场走强等因素影响，带动8 月服务业景气水平回升0.5 个百分点至50.5%。

    　　（3）8 月综合PMI 产出指数较前月回升0.3 个百分点至50.5%，制造业景气度和非制造业商务活动指数的共振回升，带来了综合PMI 产出指数的扩张加速。

    　　（4）综合而言，8 月制造业景气的回升主要源于结构性因素的拉动。展望而言，未来伴随季节性因素的进一步消退，制造业景气有望延续回升态势。

    　　风险提示：1、经验误差风险。对制造业景气回升的判断来自于以往夏季高温多雨、传统生产淡季等因素的消退经验，存在季节性因素消退不及预期的风险。2、外部环境不确定性风险。外部环境面临一定的不确定性风险，或从出口端对国内经济形成扰动。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-09-01

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