8月PMI数据点评：PMI供给修复强于需求 反内卷促进价格连续回升
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2025-09-04 15:27:00
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事件：据国家统计局数据，8 月制造业PMI 为49.4%，较上月上升0.1 个百分点；非制造业PMI 为50.3%，较上月上升0.2 个百分点，其中建筑业PMI 为49.1%，较上月下降1.5 个百分点；服务业PMI为50.5%，较上月上升0.5 个百分点。综合PMI 产出指数为50.5%，较上月上升0.3 个百分点。
8 月制造业PMI 供需两端均有所修复，“反内卷”下原材料和产成品价格上升明显。8 月制造业PMI 录得49.4%，较上月上升0.1 个百分点，“PMI 新订单-产成品库存”指数上升0.7 个百分点，表明经济增长动能有所恢复，但8 月制造业PMI 表现仍低于季节性（2021-2024 年8 月制造业PMI 均值为49.6%）。
8 月供需两端均有所修复，但供给修复好于需求。8 月供需分项环比均有所恢复，新订单和生产分项分别较上月上升0.1 和0.3 个百分点，生产修复好于需求，“新订单-生产”指数较上月下降0.2 个百分点至-1.3%，供需缺口连续两个月扩张。从需求端来看，8 月新订单、新出口订单和在手订单分项分别较上月上升0.1、0.1 和0.8 个百分点，虽然有所修复，但修复力度较弱，且仍处于收缩区间，主要是 “抢出口”效应走弱和消费品“以旧换新”政策对需求形成一定透支，进入下半年后需求端增长乏力。从供给端来看，8 月生产分项较上月上升0.3 个百分点至50.8%，连续4 个月处于扩张区间，生产端修复情况好于需求端；生产活动经营预期分项较上月上升1.1 个百分点，企业预期持续向好。
原材料库存、产成品库存反向变动，主要原材料购进价格和出厂价格连续三个月“双升”。8 月产成品库存指数较上月下降0.6 个百分点，原材料库存指数较上月上升0.2 个百分点，呈现出一定的“被动去库”特征，企业加大原材料采购力度，8 月采购量分项较上月上升0.9 个百分点至50.4%，重回扩张区间，同时需求修复下产成品库存消化加快。从价格来看，8 月原材料购进价格和出厂价格分项分别较上月上升1.8 和0.8 个百分点至53.3%和49.1%，均为年内最高值，“反内卷”的效果在上游原材料环节体现更为明显，但尚未完全传递至下游产成品环节。结合库存和价格来看，虽然本月制造业库存呈现一定“被动去库”特征，但我们认为价格而非需求在其中发挥了主导作用，企业预期原材料价格上行，因此加大原材料库存采购，导致原材料库存上升，虽然产成品价格也有所上升，但需求修复仍然较弱，企业更倾向于消耗现有库存，而非立即扩大生产，导致产成品库存下降。
四大行业表现不一，新动能继续发挥引领作用。8 月高技术制造业和装备制造业PMI分别较上月上升1.3 和0.2 个百分点，引领支撑作用持续增强，其中，医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放。消费品行业PMI 较上月下降0.3 个百分点至49.2%，连续两月处于荣枯线以下，显示消费需求修复较弱。受“反内卷”下价格修复影响，基础原材料行业PMI 较上月上涨0.2 个百分点至48.2%，连续三月景气修复，但仍在荣枯线以下。
大型企业制造业PMI 持续扩张。8 月大型企业制造业PMI 较上月上升0.5 个百分点，今年以来除了春节和特朗普推出“对等关税”当月，其余月份均处于荣枯线以上，显示了较强韧性；中型企业制造业PMI 较上月下降0.6 个百分点，小型企业制造业PMI 较上月上升0.2 个百分点，中小型企业制造业PMI 开年以来均处于荣枯线以下，显示中小型企业承压较大。 机构：中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员：袁海霞/张堃/汪苑晖/赵皓月 日期：2025-09-04
8 月制造业PMI 供需两端均有所修复，“反内卷”下原材料和产成品价格上升明显。8 月制造业PMI 录得49.4%，较上月上升0.1 个百分点，“PMI 新订单-产成品库存”指数上升0.7 个百分点，表明经济增长动能有所恢复，但8 月制造业PMI 表现仍低于季节性（2021-2024 年8 月制造业PMI 均值为49.6%）。
8 月供需两端均有所修复，但供给修复好于需求。8 月供需分项环比均有所恢复，新订单和生产分项分别较上月上升0.1 和0.3 个百分点，生产修复好于需求，“新订单-生产”指数较上月下降0.2 个百分点至-1.3%，供需缺口连续两个月扩张。从需求端来看，8 月新订单、新出口订单和在手订单分项分别较上月上升0.1、0.1 和0.8 个百分点，虽然有所修复，但修复力度较弱，且仍处于收缩区间，主要是 “抢出口”效应走弱和消费品“以旧换新”政策对需求形成一定透支，进入下半年后需求端增长乏力。从供给端来看，8 月生产分项较上月上升0.3 个百分点至50.8%，连续4 个月处于扩张区间，生产端修复情况好于需求端；生产活动经营预期分项较上月上升1.1 个百分点，企业预期持续向好。
原材料库存、产成品库存反向变动，主要原材料购进价格和出厂价格连续三个月“双升”。8 月产成品库存指数较上月下降0.6 个百分点，原材料库存指数较上月上升0.2 个百分点，呈现出一定的“被动去库”特征，企业加大原材料采购力度，8 月采购量分项较上月上升0.9 个百分点至50.4%，重回扩张区间，同时需求修复下产成品库存消化加快。从价格来看，8 月原材料购进价格和出厂价格分项分别较上月上升1.8 和0.8 个百分点至53.3%和49.1%，均为年内最高值，“反内卷”的效果在上游原材料环节体现更为明显，但尚未完全传递至下游产成品环节。结合库存和价格来看，虽然本月制造业库存呈现一定“被动去库”特征，但我们认为价格而非需求在其中发挥了主导作用，企业预期原材料价格上行，因此加大原材料库存采购，导致原材料库存上升，虽然产成品价格也有所上升，但需求修复仍然较弱，企业更倾向于消耗现有库存，而非立即扩大生产，导致产成品库存下降。
四大行业表现不一，新动能继续发挥引领作用。8 月高技术制造业和装备制造业PMI分别较上月上升1.3 和0.2 个百分点，引领支撑作用持续增强，其中，医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放。消费品行业PMI 较上月下降0.3 个百分点至49.2%，连续两月处于荣枯线以下，显示消费需求修复较弱。受“反内卷”下价格修复影响，基础原材料行业PMI 较上月上涨0.2 个百分点至48.2%，连续三月景气修复，但仍在荣枯线以下。
大型企业制造业PMI 持续扩张。8 月大型企业制造业PMI 较上月上升0.5 个百分点，今年以来除了春节和特朗普推出“对等关税”当月，其余月份均处于荣枯线以上，显示了较强韧性；中型企业制造业PMI 较上月下降0.6 个百分点，小型企业制造业PMI 较上月上升0.2 个百分点，中小型企业制造业PMI 开年以来均处于荣枯线以下，显示中小型企业承压较大。 机构：中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员：袁海霞/张堃/汪苑晖/赵皓月 日期：2025-09-04
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