1月PMI点评：比2024年更强的春节效应

事件：2025 年1 月27 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，1 月制造业PMI录得49.1%（前值50.1%，后同），非制造业商务活动指数录得50.2%（52.2%），综合PMI 产出指数录得50.1%（52.2%）。

    受春节因素影响，产需两端均有放缓。2025 年1 月生产、新订单PMI 分别为49.8%、49.2%（52.1%、51%），其中新出口订单46.4%（48.3%），下降幅度略大于新订单PMI。分行业看，受到春节因素影响更大的是消费品行业和原材料行业，据统计局，高技术行业和装备制造业PMI 分别为49.3%、50.2%（49.7%、50.6%），基本维持稳定，金属制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业产需两个指数均高于51.5%，其中铁路船舶航空航天设备景气度或主要源于船舶，按修正吨计，2024 年中国在全球船舶新签订单中的份额达到70%，较2023 年上升了10.2 个百分点；消费品行业和基础原材料行业PMI 分别为49.1%、47.6%（51.4%、48.8%），降幅较大，食品及酒饮料精制茶、纺织、有色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于枯荣线。

    节日前企业采购量和库存水平均下降。1 月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI 分别为49.2%、48.1%、47.7%、46.5%（51.5%、49.3%、48.3%、47.9%）。

    上游行业价格波动，主要原材料购进价格和出厂价格PMI 均回升。1 月出厂价格、主要原材料购进价格PMI 分别为49.5%、47.4%（46.7%、48.2%），双双回升。

    据统计局，主要原因是上游能源行业价格指数回升至扩张区间，如石油煤炭及其他燃料加工业，一方面在于上月基数偏低，另一方面是进入1 月后供需趋于平衡，1 月寒潮天气增多，电厂库存消耗加快，叠加随着春节假期临近，煤炭供应或进一步收缩，电厂提前采购储备，带动煤炭销售转好。

    制造业企业对节后市场预期较为乐观。虽然1 月产需PMI 均回落，但生产经营活动预期指数为55.3%，比上月上升2.0 个百分点，升至较高景气区间。

    大型企业产需指数持续高于临界点。1 月大、中、小型企业PMI 分别为49.9%、49.5%、46.5%（50.5%、50.7%、48.5%）。据统计局，大型企业生产指数和新订单指数分别为51.3%和50.6%，持续位于扩张区间；中、小型企业生产指数和新订单指数较上月回落。

    与春节消费有关的服务业普遍处在扩张区间。1 月服务业商务活动和新订单指数分别为50.3%、46.7%（52%、48.2%），均上升。分行业来看，据统计局，在春节效应带动下，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间； 航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间。

    受春节假日临近及冬季低温天气等因素影响，建筑业进入传统淡季。1 月建筑业商务活动和新订单指数分别为49.3%、44.7%（53.2%、51.4%）。

    1 月PMI 数据受到春节的影响较为显著，其中消费品行业和原材料行业受到影响更大；中游装备制造业和高技术行业相对稳定。值得注意的是，如果与2024 年春节相比（即2024 年2 月），在今年春节横跨1-2 月的情况下（2024 年集中在2月），1 月PMI 环比下降幅度比2024 年同期（农历）更大，产需两端表现较弱，但生产活动预期升幅更大，或与今年春运返乡人流更大有关。据交运部，2024 年1月14 日-26 日（春运1-13 天），全社会跨区域人流量为29.1 亿万人次，较2024年同期增长了10.2%，相应地预计春节期间二三线城市的春节消费表现较强。

    风险提示

    全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。