2025年1月PMI分析和2024年12月工业企业利润分析：春节扰动1月生产 需求推动利润修复

　　国家统计局1月27日发布数据：2025年1月制造业PMI为49.1%（前值50.1%）。

    　　建筑业PMI49.3%（前值53.2%），服务业PMI50.3%（前值52%）。2024年1-12 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 74310.5 亿元，比上年下降 3.3%（前值-4.7%）；实现营业收入137.77万亿元，同比增长2.1%（前值1.8%）。12月当月利润同比增长11%（前值-7.3%）.

    　　一、生产受春节效应下滑。1月生产指数49.8%（前值52.1%），较前值下降2.3pct。主要原因是春季假期影响，我们通过观测历年春节日期以及对1、2月的影响，发现春节假期对 1月产生影响的年份中，PMI 会平均下降 0.32pct。

    　　其中生产指数受影响最大，自2015年以来除了2023年外，其他年份平均环比降1.37pct。高频指数上，1月钢材数据出现不同程度下跌，高炉开工率环比-2.47pct至77.6%；线材开工率跌1.54pct至44.38%，螺纹钢率跌2.04pct至38.45%。消费链上，汽车半钢胎开工率环比走弱 2.55pct 至 76.54%；PTA 开工率跌 1.89pct 至 81.66%。

    　　二、节日影响新订单走弱，“抢出口”逐步褪去。1月新订单指数降1.8pct至49.2%（前值 51%），在手订单下降 0.3pct 至 45.6%。高频数据上，1月前三周日均乘用车环比下降30.8%。外需方面，新出口订单下降1.6pct至46.4%，前期“抢出口”效应在特朗普上台尘埃落定后逐步褪去。

    　　三、出厂价和购进价回暖。1月PMI积极的因素就是价格指数双双回暖。其中出厂价格指数和原材料购进价格指数分别录得 47.4%和 49.5%，环比上升 0.7pct和 1.3pct。不过采购量从 51.5%下滑到 49.2%收缩区间。以上数据可能反映的是原材料价格上行带来的企业成本上涨，被动提升出厂价格。因此原材料购进价格涨幅和数据均高于出厂价格指数。同时CRB指数1月同比上升3.65%，连续两个月上涨，也印证了原材料价格的上行。

    　　四、节前交货促进库存指数下降。1月原材料库存指数下降0.6pct至47.7%，产成品库存指数降1.4pct至46.5%。由于原材料价格的上行，以及春节前交货影响，1 月产成品库存和原材料库存均下滑，不过也为春节后复产提供空间，企业不急于在春节前备货。从高频数据上，1月前三周主要钢材品种库存虽然环比增长 1%左右到达 796 万吨，但同比去年仍然下降 19%，螺纹钢同比下降32%，钢材库存水平仍较低迷。

    　　五、建筑业回调，服务业保持扩张。非制造业方面，1 月建筑业指数从上月的53.2%下降至49.3%，受节日影响回调较为明显。1月服务业指数下降1.7pct至 50.3%，虽然下降但依然保持扩张区间，其中航空运输和建筑安装是景气度最高的两个行业，消费服务业中住宿业、餐饮业及文体娱乐行业均上升到扩张区间，假期对消费服务业的拉动较为明显。

    　　六、工业企业利润当月转正，应收账款回款期仍是隐患。1-12 月工业企业累计利润降幅收窄，当月利润增速同比转正且增速较高（11%），利润率仍然下滑但同比降幅收窄（录得 5.39%，同比降幅从-0.42pct收窄至-0.37pct）。12月收入的增长和利润的转正意味着政策让内需在2024年最后一个有较大幅度改善。产成品周转天数和应收账款回款天数分别录得 19.2 天和 64.1 天，积极因素是因春节交货付款分别环比下降0.6和2.6天，同时产成品周转天数较去年　　12月下降 0.1 天，需求好转推动企业生产销售周期加快；但不利因素是应收账款回款天数同比 23 年 12 月仍然上涨 3.5 天，意味着企业间资金循环仍较慢，不利于企业经营的稳定以及经济循环的健康发展。

    　　七、展望后市：春节假期对1月数据有较大影响，整体指数环比有所下降，消费，制造业和服务业表现旺盛。价格指数的回暖有助于企业经营和盈利修复，但需表要观察出厂价格复苏的持续性以及能否跟上原材料价格的上涨幅度。外需方面“抢出口”效应在特朗普当选后逐步消散，不过特朗普上台后对关税政策的态度并没有市场预计的强硬，因此对出口的压制可能好于预期，我们认为特朗普政府上台后内政优先级会大于外交。展望未来，今年多数省份将提振消费作为年度“头号任务”，随着“两新”政策扩围和化债政策的驱动，2月企业生产，和补库力度可能会有较大反弹。