预测报告：重“质”稳“量” 经济下行压力阶段性增加

　　要点

    　　政策驱动与压力并存，工业产出平稳增长

    　　收入增速低位徘徊，居民消费增速或小幅下滑

    政策调整，投资增速或阶段性下调

    外贸国别结构变化，出口额增速或继续上涨

    　　低基数效应，进口额增速或有上行

    　　基数效应，CPI 增速或再度负增长

    　　过剩产能去化，PPI 降幅或有收窄

    　　政策宽松支撑但需求疲软，信贷规模同比少增

    政策加力支撑但需求疲软，M2 增速小幅回落

    重大活动展现大国地位，人民币震荡升值

    内容提要

    　　经济政策调整，重“质”稳“量”，经济下行压力阶段性增加，“稳中求进”总基调不变，高质量发展是前提。7 月中央经济工作会议与中央政治局会议均指出，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。“治理企业无序竞争”，优化企业营商环境，淘汰落后产能，激励企业创新精神。经济阶段性下滑，与高质量发展并存，以创新推动经济长期有效发展。

    　　供给端

    　　工业增加值：尽管宏观政策持续发力、高技术制造业支撑和基数效应有利，但制造业PMI 仍收缩、季节性淡季影响以及房地产拖累加剧，因此，预计2025 年8 月中国规模以上工业增加值同比增长5.5%，较上期下降0.2 个百分点。

    　　需求端

    　　消费：一方面，8 月各地第二批国补启动时间不同，政策效应未完全释放；另一方面，外部环境趋紧，间接对国内居民收入、就业预期产生影响，抑制当前消费。预计2025 年8月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较前月下降0.5 个百分点。

    　　投资：一方面，政策推动高质量发展，推进“两重”投资建设，利多投资；另一方面，“反内卷”叠加强制企业给员工缴纳社保，企业成本上涨，企业持金观望寻觅投资方向，阶段性抑制投资增速的上行。预计2025 年1-8 月固定资产投资同比增长0.7%，较前期下降0.9　　个百分点。

    　　出口：中国对外出口国别结构改变，对德国、东盟、“一带一路”国家出口增长相对较快，部分抵消了中美博弈导致出口额的下滑，叠加上合峰会、九三大阅兵提升了中国国际地位，增加了中国与新兴经济体国家的贸易互信。预计2025 年8 月出口总额同比增长8.1%，较前期上涨0.9 个百分点。

    　　进口：低基数效应，与欧洲等贸易往来增加，对原油、有色金属等大宗商品进口需求依然较大，但国内产业结构调整，部分行业产能去化继续，经济修复放缓，抑制了进口增速上行。预计2025 年8 月进口总额同比增长5.3%，较前期上涨1.2 个百分点。

    　　价格方面

    　　CPI：当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加，叠加去年同期高基数效应，预计2025 年8 月CPI 同比增长-0.2%，较前月下滑0.2 个百分点。

    　　PPI：当前外部环境复杂，全球经济下行压力犹存，大宗商品总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨，国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求，但“反内卷”推动落后产能退出将缓解需求相对过剩问题，预计2025 年8 月PPI同比下跌2.8%，降幅较前月收窄0.8 个百分点。

    　　货币金融方面

    　　人民币贷款：尽管货币政策宽松、基数效应有利以及财政政策支持，但实体需求疲软、房地产低迷以及外部不确定性加剧，因此，预计2025 年8 月中国新增人民币贷款4000 亿元，较去年同期下降5000 亿元。

    　　M2：尽管宏观政策持续发力、财政加力和基数效应有利，但外部关税风险、房地产疲软以及居民信心不足加剧，因此，预计2025 年8 月中国M2 累计同比增长8.7%，较上期下降0.1 个百分点。

    　　人民币汇率：上合峰会、九三阅兵进一步提升了中国综合国际地位，提高了中国资产的吸引力，叠加特朗普施压美联储，增加了9 月美联储降息预期，但实际数据方面持续上涨的通胀率、较低的失业率并不支持降息政策，预计2025 年9 月人民币汇率在7.00～7.25 区间双向波动震荡升值。 机构：北京大学 研究员：蔡含篇 日期：2025-09-02

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