点评2025年8月非农就业数据：就业疲软 降息预期走实

　　事件：美国8 月新增非农就业2.2 万人（前值7.9 万人），失业率4.3%（前值4.2%），平均时薪环比增速0.27%（前值0.33%）。

    　　主要观点：

    　　总体来看，8 月新增非农低于市场预期与前值，近三月均值持续处于低位，失业率回升至4.3%，劳动参与率小幅上升但并未缓解就业总量的疲弱。行业层面看，医疗保健与休闲酒店仍有一定韧性，但制造、建筑以及联邦政府岗位继续萎缩，专业与商业服务明显萎缩，显示需求端的疲软已在劳动市场上出现更广泛的传导。本月数据指向劳动力市场正在从“降温”向“明显走弱”的转变，叠加时薪增速回落，就业短期内对消费、通胀的支撑作用或减弱。对美联储而言，劳动力市场走弱或使其在权衡“继续观望”与“及时降息”之间更倾向后者，在9 月降息基本得到确认的情况下，年内连续追加降息的预期也有所升温。

    　　在本次非农公布前，市场已普遍预期就业将继续处于低位，风险资产与利率市场均在“等待数据验证”，今夜的弱数据使这一预期更为巩固，并立刻被解读为支持更快降息路径的证据，呈现“软数据利好风险资产、利空利率与美元”的反应逻辑，纳斯达克期指上涨、10Y 美债利率下行，美元指数承压。FedWatch 显示市场定价美联储在2025 年将降息2.7 次/67.0bps（公布前为2.4 次/59.6bps）。向前看，考虑到降息的缓冲作用，美国经济实质性恶化的空间较为有限，后续关注点仍在通胀读数，以观察关税从供给端造成的通胀压力是短暂冲击还是持续上行，若为前者，美联储将有足够条件追加降息而不致引发持久通胀，反之则可能在10 或12 月继续选择强调观望以及“条件性降息”会更有利于维持通胀预期锚定。

    　　风险提示：海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：杨畅/夏知非 日期：2025-09-06

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