2024年12月工业企业利润数据：工业企业“收官战”成色几何？

事件：1 月27 日，国家统计局发布工业效益报告。 2024 年，规模以上工业企业营业收入保持增长，实现利润总额超过7.4 万亿元，利润总额比上年下降3.3%。以高技术制造业为代表的工业新动能利润较快增长。

    同时公布的12 月工业企业利润和1 月PMI，却释放了工业制造业截然不同的信号。工业企业利润和PMI 数据鲜少同日公布，但今天两个指标释放的信号却大相径庭——不同于1 月环比下降1.0pct 至荣枯线之下的制造业PMI，12月工业企业利润同比增速却转负为正至10.9%。1 月制造业PMI 揭示了2025年经济“开门红”压力较大，但12 月工业企业利润表现说明2024 年政策利好为经济“收官战”带来了几分成色，后续政策的加码发力、巩固经济稳中向好的态势至关重要。

    与此前不同，12 月工业企业利润增速的改善并非是基数影响。2024 年工业企业利润增速的数值总是被基数“左右”——上半年基数偏低、放大利润增速数值；而下半年基数偏高、缩小利润增速数值。在高基数的影响下，12 月利润增速却取得了10.9%的好成绩实属不易。若以两年平均复合增速来看，12 月工业企业利润增速为17.7%，为工业企业盈利的改善增一“实锤”。

    12 月工业企业利润同比增速为何能打好“收官战”？我们可以依次从三因素框架、工业行业框架中寻找答案：

    三因素框架来看，生产和利润率是重要支撑。量、价、利润率拆解来看，12月表现为“量上价下、利润率正增”的形势，产量的拉动、价格的拖累仍在继续，与此前不同的是12 月营收利润率明显改善。2024 年四季度工业产能利用率上升，并成功录得2022 年以来的最高值，说明产能正在加速出清中，产能利用率的提升相应地降低了企业的生产成本，有利于利润率的改善。

    工业行业框架来看，“新质”行业及公用事业的拉动最明显。12 月工业企业里，上、中、下游行业利润同比增速分别为21.5%、16.2%、-4.1%（11 月分别为-22.5%、0.6%、4.6%），上游和中游成为拉动12 月工业企业利润整体改善的核心领域。

    上游里表现较好的行业包括黑色金属冶炼加工、化学纤维、橡胶和塑料制品。

    中游里表现较好的行业主要集中在“新质”领域（比如通用设备、专用设备、电气机械、电子设备），以及公用事业板块。12 月工业公用事业板块利润同比增速录得103.3%（11 月为6.6%），主要系上年同期基数偏低影响所致。

    下游虽然并非对利润整体形成拉动，但少部分“新质”行业表现并不逊色，比如医药制造业利润增速从11 月的-15.3%上升至14.4%。

    风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。