宏观点评：8月非农就业仍差 美联储有望连续降息

事件：北京时间9 月5 日20:30，美国公布8 月非农就业数据。

    核心结论：美国8 月非农就业表现仍差，过去两个月数据再度下修。

    数据公布后，美联储降息预期明显升温，目前市场预期年内降息3 次的概率接近80%，即接下来3 次会议大概率都会降息。我们认为美国就业短期仍将偏弱，美联储9 月和10 月有望连续降息；但新增非农就业可能已接近底部，12 月是否降息取决于非农数据能否触底回升。

    1、美国8 月新增非农就业低于预期，失业率如期小幅上升。

    整体就业表现：美国8 月新增非农就业2.2 万，低于预期值7.5 万；7 月数据由7.3 万上修至7.9 万，6 月数据由1.4 万下修至-1.3 万，前两月合计下修2.1 万。失业率4.3%，符合预期，略高于前值4.2%，是2021 年11 月以来最高。劳动参与率62.3%，略高于预期值和前值62.2%。每周平均工时34.2 小时，持平前值，低于预期值34.3 小时。

    平均时薪环比0.3%，与预期值、前值、过去12 个月均值持平。

    行业就业表现：从8 月美国各行业就业来看，14 个行业中有9 个行业新增就业为负，仅教育和保健服务、休闲和酒店、零售、运输仓储、其他服务业实现正增；专业和商业服务业、政府雇员、制造业、批发业的就业恶化明显，均减少超过1 万人。整体看，8 月美国就业市场呈现出广泛走弱的迹象，仅低端服务业就业有所增加。

    2、非农公布后，美股小跌、黄金大涨，美联储降息预期小幅升温。

    大类资产表现：非农公布后，美股、美债收益率和美元指数下跌，黄金上涨。截至9/6 收盘，标普500、道琼斯指数分别下跌0.3%、0.5%，纳指基本收平，10Y 美债收益率下行8.5 bp 至4.08 %，美元指数下跌0.6%至97.7，现货黄金上涨1.2%至3586.0 美元/盎司。

    降息预期变化：非农公布后，美联储降息预期小幅上调。利率期货隐含的9 月降息概率维持100%，年内降息次数从2.4 次升至2.8 次，即至少降息2 次，并且降息3 次的概率从40%升至80%。

    3、美国就业短期仍将偏弱，但可能已接近底部，衰退风险并不高。

    美国就业下行风险：前期报告中我们曾多次指出，美联储货币政策对经济的影响存在滞后性，历史上看，政策利率对新增非农就业的传导时滞为1 年左右，对失业率的传导时滞为3 年左右。本轮美联储最后一次加2息02是3在年7 月，首次降息是在2024年9月，按历史规律推算，新增非农就业有望在未来几个月迎来见底回升的拐点，失业率则大概率在2026 年继续上行。不过，由于失业率是明显滞后的变量，市场往往更重视更为领先的非农数据。从这个角度看，美国就业虽然短期仍将偏弱，但可能已接近底部，持续恶化乃至衰退的风险并不高，未来几个月将是观察非农能否迎来拐点的重要窗口。

    美联储降息展望：过去三个月的就业和通胀数据表明，现阶段就业的下行压力明显高于通胀的上行压力，在此背景下美联储重新恢复降息是合理之举。目前看来，9 月降息基本已是板上钉钉，若9 月非农数据表现仍差，10 月大概率会进行连续降息，而12 月是否会降息取决于在此之前非农数据能否触底回升，目前仍需观察。

    风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/刘新宇 日期：2025-09-06

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