1月PMI点评:有扰动 也有基本面因素
1 月中采制造业PMI环比下降1.0ppt至49.1%,低于市场预期(Bloomberg预测中值为50.1%);1 月非制造业商务活动指数环比下降2.0ppt至50.2%。我们认为,春节因素、以旧换新政策衔接扰动生产,2 月PMI或环比改善,1 月的生产经营活动预期也有所上升。库存回落,价格环比降幅收窄,仍需政策的进一步支持。建筑业和服务业也受到春节因素扰动,但业务活动预期环比也小幅下降。
春节因素、以旧换新政策衔接扰动生产,生产经营活动预期上升。2025 年春节日期是1 月29 日,节前人员集中返乡使得企业生产经营活动环比放缓。春节日期相近的年份1 月PMI环比前一年12 月也通常有所下降,例如2022 年(春节日期2 月1 日)的1 月PMI环比下降0.2 个百分点,2020 年(春节日期1 月25 日)的1 月PMI环比下降0.2 个百分点,2017 年(春节日期1 月28 日)的1 月PMI环比下降0.1 个百分点,2014 年(春节日期1 月31 日)的1 月PMI环比下降0.5 个百分点。春节因素边际上更多影响生产。2025 年1 月PMI新订单、生产分项分别环比下降1.8ppt、2.3ppt至49.2%、49.8%。其中新出口订单环比下降1.9ppt至46.4%。供货商配送时间也环比下降0.6ppt至50.3%,边际有所放缓。另一方面,1 月是以旧换新政策衔接期,我们认为这也可能对部分行业造成了一定扰动。例如,1 月电气机械及器材制造业、汽车制造业PMI分别环比下降7.5ppt、5.0ppt。我们认为,春节、以旧换新政策衔接主要是短期现象,随着节后人员返城开工,政策效果逐渐显现,2 月PMI或环比改善,1 月PMI生产经营活动预期环比上升2.0ppt至55.3%,为2024 年3 月以来的最高值。
分大类行业来看,消费品行业环比降幅大于高耗能行业,两者分别环比下降2.3ppt、1.2ppt至49.1%、47.6%,而高技术制造业和装备制造业环比降幅相对较小,分别环比下降0.3ppt、0.4ppt至49.3%、50.2%。细项行业中,专用设备制造业(-11.6ppt)、金属制品业(-8.7ppt)、电气机械及器材制造业(-7.5ppt)环比降幅较大,而农副食品加工业(+13.1ppt)、石油加工及炼焦业(+6.8ppt)、纺织服装服饰业(+5.3ppt)环比升幅较大。
库存回落,价格环比降幅收窄。部分受到春节的季节性扰动,产成品、原材料库存环比分别下降1.4ppt、0.6ppt至46.5%、47.7%。而价格环比降幅则有所收窄,主要原材料购进价格、出厂价格分别上升1.3ppt、0.7ppt至 49.5%、47.4%,但仍然处于收缩区间,价格能否持续改善仍需政策的进一步支持。
建筑业和服务业也受到春节因素扰动,但业务活动预期环比也小幅下降。1 月建筑业商务活动指数环比下降3.9ppt至49.3%,重新落入收缩区间,或主要受到春节因素的影响。虽然有2024 年12 月基数较高的影响,2025 年1 月建筑业环比回落幅度仍然高于历史上春节日期相近年份的均值(-0.1ppt),且建筑业业务活动预期环比下降0.6ppt至56.5%。
分行业来看,除了建筑安装装饰及其他建筑业环比改善以外,房屋建筑业和土木工程建筑业皆环比回落。
1 月服务业商务活动指数环比下降1.7ppt至50.3%,在2024 年12 月高基数的影响下,环比回落幅度高于历史上春节日期相近年份的均值(-0.6ppt)。业务活动预期环比下降0.8ppt至56.8%。分行业来看,部分受假期支撑的行业环比改善,例如住宿业(+7.1ppt)、航空运输业(+4.3ppt)、餐饮业(+1.7ppt)、道路运输业(+1.3ppt)环比上升,而电信广播电视和卫星传输服务业(-5.3ppt)、水上运输业(-3.8ppt)、邮政业(-3.4ppt)环比下降较多。
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