1月PMI数据点评：弱于季节性

PMI 数据：制造业PMI 有所回落

    1 月制造业PMI 为49.1%，前值为50.1%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为49.8%，前值为52.1%，回落2.3 个百分点。2）PMI 新订单指数为49.2%，前值为51.0%。PMI 新出口订单指数为46.4%，前值为48.3%。3）PMI 从业人员指数为48.1%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为50.9%。5）PMI 原材料库存指数为47.7%，前值为48.3%。

    其他行业：1）建筑业：1 月，商务活动指数为49.3%，降至临界点以下。2）服务业： 1 月，服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降1.7 个百分点。3）综合产出：1 月，综合PMI 产出指数为50.1%，比上月下降2.1 个百分点。

    PMI 点评：弱于季节性

    1 月，制造业PMI 为49.1%，前值为50.1%，回落1 个百分点。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降2.0 个百分点。考虑到2025 年春节在1 月，我们分析是否由于春节因素导致景气回落。

    （一）季节性比较：制造业供需弱于季节性

    第一，对于制造业PMI 生产指数，观察此前春节在1 月的四个年份（2012、2014、2017、2020 年，2023 年受防疫政策调整波动较大，不予考虑）。1 月PMI生产指数相比上年12 月平均回落0.7 个百分点。2025 年1 月，PMI 生产指数为49.8%，上年12 月为52.1%，回落2.3 个百分点，回落幅度大于季节性。

    第二，对于制造业PMI 新订单指数，同样观察此前四个年份。1 月PMI 新订单指数相比上年12 月平均回落0.17 个百分点。2025 年1 月，PMI 新订单指数为49.2%，相比前值回落1.8 个百分点，回落幅度大于季节性。

    为何制造业景气偏弱？分行业来看，1 月回落幅度较大的是消费品与基础原材料行业。1）1 月，PMI 消费品行业指数为49.1%，前值为51.4%。结合统计局的解读，“食品及酒饮料精制茶、纺织产需指数均低于临界点”。消费品行业走弱或与这两个行业有关。2）1 月，PMI 基础原材料行业指数为47.6%，前值为48.8%，结合建筑业景气数据来看，或与1 月建筑业景气偏弱有关。从价格层面也反映这一点，1 月尽管原油价格回升，但PMI 出厂价格继续在荣枯线以下。根据统计局公布的流通领域重要生产资料市场价格数据，1 月中旬相比12月下旬，螺纹钢、铅、锌、焦煤、焦炭、水泥、玻璃、尿素、甲醇、聚乙烯等价格下跌，电解铜、铝、汽油、柴油等价格上涨。

    （二）季节性比较：建筑与服务业弱于季节性

    使用类似的分析方法观察建筑业与服务业。

    第一，对于建筑业PMI。2025 年1 月，建筑业PMI 为49.3%，上年12 月为53.2%，回落3.9 个百分点。回落幅度大于季节性。从绝对水平来看，建筑业PMI 指数、建筑业新订单指数，建筑业从业人员指数处于偏低位置，建筑业实物工作量或仍偏弱。

    第二，对于服务业PMI。2025 年1 月，服务业PMI 为50.3%，上年12 月为52%，回落1.7 个百分点，回落幅度大于季节性。从绝对水平来看，服务业PMI略高于2024 年同期，持平与2022 年同期，低于其余年份。从统计局的解读来看，服务业景气有所回落部分原因与金融有关。12 月“货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上高位景气区间”，1 月，“货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间”。背后或与政府债发行节奏放缓有关。

    风险提示：

    物价偏弱，房价走低。