2025年1月PMI点评：1月制造业PMI为何回落？

事件：

    2025 年1 月27 日，国家统计局公布2025 年1 月PMI 数据，制造业PMI 49.1%，前值50.1%；非制造业PMI 50.2%，前值52.2%。

    核心观点：

    1 月制造业PMI 超预期回落，符合季节性规律，不必过于悲观。

    一是，1 月制造业PMI 走弱主要由产需指数拖累，部分受季节性因素影响，2016年至2021 年，春节所在月份的制造业PMI 均较前一个月有不同水平回落，平均回落0.45 个百分点。

    二是，供需格局或在改善，1 月原材料价格指数与出厂价格指数双双回升，或显示在钢铁、锂电、水泥玻璃、光伏等行业限制低水平产能扩张影响下，相关行业“内卷式”竞争情况有所改善。

    三是，企业预期不降反升，生产经营活动预期指数较上月逆势上涨2 个百分点至55.3%，反映出企业对节后预期相对乐观。

    一、制造业：供需同步回落，幅度超出季节

    性

    1 月制造业PMI 录得49.1%，连续两个月走弱，较上月回落1.0 个百分点。

    从季节性因素看，2016 年至2021 年，春节所在月份的制造业PMI 均较前一个月有不同水平回落，平均回落0.45 个百分点。

    从构成制造业PMI 的分类指数看，主要由产需指数拖累：占比最大的新订单指数较上月下行1.8 个百分点，拖累PMI 下行0.54 个百分点；生产指数较上月下行2.3 个百分点，拖累PMI 下行0.575 个百分点；从业人员指数与上月持平；原材料库存指数较上月下行0.6 个百分点，拖累PMI 下行0.06 个百分点；反向计算的供应商配送时间指数较上月下行0.6 个百分点，带动PMI 上行0.09 个百分点。

    从结构看，PMI 大中小型企业PMI 均较上月下行。1 月大型企业PMI 录得49.9%，较上月下行0.6 个百分点，在连续20 个月运行在扩张区间后，首次落入收缩区间；中型企业PMI 为49.5%，较上月下行1.2 个百分点；小型企业PMI 为46.5%，较上月下行2.0 个百分点，小型企业PMI 已连续9 个月运行在收缩区间。

    1.1 供需：需求偏弱，生产放缓

    需求方面，1 月新订单指数为49.2%，较上月下行1.8 个百分点，结束了连续4个月的上行走势；新出口订单指数为46.4%，较上月下行1.9 个百分点。国内需求走弱，主要受季节性因素影响；海外需求走弱，主要由于欧美节日消费旺季已过，消费品和电子产品出口放缓。

    供给方面，1 月生产指数为49.8%，较上月下降2.3 个百分点，企业生产进度有所放缓。采购量指数较上月下行2.3 个百分点至49.2%，结束了连续3 个月的上行走势。生产走弱也有企业主动减产的因素，2024 年7 月政治局会议首次提出，防止“内卷式”恶性竞争，2024 年下半年以来，钢铁、锂电、水泥玻璃、光伏等纷纷通过行业自律和行业规范指引，限制低水平产能扩张。

    1.2 价格：价格指数双双回升，库存指数皆回落1 月出厂价格指数与购进价格指数双双上行，其中主要原材料购进价格指数为49.5%，较上月上行1.3 个百分点；出厂价格指数为47.4%，较上月上行0.7 个百分点。1 月价格指数上行，反映出目前市场供需格局有所优化，尽管需求放缓，但行业“内卷式”竞争情况有所改善。

    从行业看，石油煤炭及其他燃料加工业两个价格指数均大幅回升至景气区间，纺织服装服饰、造纸印刷及文教体美娱用品等行业两个价格指数持续位于扩张区间，相关行业购销价格总体水平有所上涨。

    从价格结构来看，价格差方面，1 月出厂价格-购进价格指数的差值有所扩张，由上月的-1.5 个百分点扩张至-2.1 个百分点。

    从库存指数来看，1 月原材料库存指数较上月下行0.6 个百分点至47.7%，产成品库存指数较上月下行1.4 个百分点至46.5%。

    1.3 外贸：进出口指数同步回落

    出口端看，1 月新出口订单指数为46.4%，较上月下行1.9 个百分点。由于欧美节日消费旺季已过，制造业出口也相应有所放缓，主要是消费品和电子产品出口放缓。

    进口端来看，1 月进口指数为48.1%，较上月下行1.2 个百分点，结束了连续3个月的上行走势，需求偏弱背景下，企业进口意愿降低。

    三、 服务业：商务活动再次放缓，保持在扩

    张区间

    1 月服务业商务活动指数为50.3%，较上月下行1.7 个百分点，服务业扩张步伐有所放缓。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月下行1.5 个百分点至46.7%；服务业业务活动预期指数较上月下行0.8 个百分点至56.8%。

    从行业看，在春节效应带动下，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所增强；航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。

    四、 建筑业：节前建筑施工放缓，市场预期

    保持乐观

    1 月建筑业商务活动指数为49.3%，较上月下行3.9 个百分点，再次落入收缩区间。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有不同程度下降。

    从预期看，建筑业企业对未来市场预期保持乐观，建筑业业务活动预期指数虽较上月有所下降，但仍在56%以上。分行业看，房屋建筑业业务活动预期指数较上月上升，且在56%以上；土木工程建筑业业务活动预期指数虽较上月下降，但仍在61%以上。春节后，随着企业加快复工复产，建筑业相关活动有望重回扩张区间。

    五、 风险提示

    政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。