宏观和大类资产配置周报：就业、通胀和美联储货币政策

　　大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

    　　宏观要闻回顾

    　　经济数据：无。

    　　要闻：《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》于9 月1 日正式实施；财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨；金融监管总局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》；中国将对俄罗斯试行免签政策。

    　　资产表现回顾

    　　A 股下跌，债市上涨。本周沪深300 指数下跌0.81%，沪深300 股指期货下跌1.15%；焦煤期货本周下跌2.51%，铁矿石主力合约本周持平；股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7 天年化收益率下跌3BP 至1.03%；十年国债收益率下行1BP 至1.83%，活跃十年国债期货本周上涨0.09%。

    　　资产配置建议

    　　大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。我们认为当前美联储货币政策即将进入趋势性拐点：一是美国CPI 同比增速已经连续六个月位于3%下方，显示通胀走势目前可控，二是继7 月非农就业人数远低于预期之后，8 月美国非农就业人数继续明显低于市场预期，就业形势出现恶化迹象，三是在8 月的杰克逊霍尔年会上，美联储官宣新的货币政策框架将“采取平衡的方法”处理就业和通胀目标。受美元国际货币地位的影响，美联储货币政策每次趋势性调整，都对国际资本配置再平衡起到较明显的促进作用。但本次美联储货币政策调整与以往也有较为不同的背景，一方面是美国关税政策于8 月落地，对美国通胀前景的影响仍有不确定性，对美国经济前景的影响也存在较大不确定性，另一方面，本次美联储降息之前，美国总统特朗普对美联储持续施压，也使海外投资者担忧美联储未来货币政策的独立性。我们认为美国关税政策对包括美国在内的全球经济增长前景产生的影响，或最早体现在四季度经济数据当中，为应对美国的关税冲击，全球主要经济体或将采取更为积极的宏观政策来稳住本国基本面，但是这将明显考验各国财政政策空间和本币汇率的稳定性。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-09-08

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