宏观周报：非农助力美国走弱交易

　　国内：本周风险资产先回落，周五又大涨。商品方面主要受到反内卷小作文影响，后续可能仍将回归现实逻辑，但股市方面应该是整体上升动力还在。

    　　从各项指标来看，目前股市并未处于疯狂状态，预期仍有上升可能。从高频指标来看，受益于亚洲、非洲等地区的出口需求，8 月出口仍将维持韧性。

    　　国外：非农数据进一步确认美国经济走弱趋势。就业市场还有一个关注点在于QCEW 修正，即根据详细数据修正2024.3-2025.3 月的新增就业人数，今年初步修正在9 月9 号公布。贝森特预期该值在80 万以上，但事实上市场普遍预期大概在90 万左右。假如该值突破100 万，那么市场恐是另一波腥风血雨。短期内，我们预期还是沿着美国经济走弱的趋势去交易。受关税影响，通胀可能会维持韧性。所以可能也存在一定滞胀交易。但我们倾向于认为通胀是一次性的，不至于形成螺旋式的上升，也就是说最终应该只有滞的交易，而不应该有胀的交易。

    　　房地产高频跟踪：30 大中城市新房销售面积季节性回落，基本持平于2024年同期。相对之前持续低于2024 年同期的情况，目前已有所改善。分能级来看，一、二线城市新房销售基本与去年同步，但三线城市明显高于去年同期。二手房方面，截至8 月25 日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免。总体来看，随着四大一线城市相继楼市“松限”，新房销售面积整体较前期有所改善，目前已回归至去年同期水平。但二手房市场继续恶化。预期整体政策效果会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。

    　　国债：本周债市保持震荡态势。资金面利率再次下移，降至前期低位。央行等量续作3 个月买断式逆回购，呵护态度依然明显。周二至周四，股市回落，情绪低迷，债市相对不明显，但周五股市情绪反转，上证指数大幅上攻，债市大幅下滑。从这些表现来看，债市目前对利好不太敏感，利空却较敏感，表明参与机构依然不太看好债市表现。展望后市，当前30 年期国债利率已调整至2.03%，最高时曾高达2.05%，10 年期国债利率调整至1.76%附近，由于短期内股市高涨情绪可能持续，债市仍有可能调整，但10 年期1.8%应是一个关键节点，在此配置盘可能需求提升，限制债市调整空间，我们依然预期短期内债市调整空间相对有限。

    　　风险提示：国内政策超预期 机构：信达期货有限公司 研究员：戴朝盛 日期：2025-09-08

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