宏观周报(9月第1周)：美国就业数据放缓继续支撑降息预期

　　权益：上周市场缩量下跌。?市场方面，9 月3 日阅兵前后市场波动率博弈较为显著，市场短期投机止盈需求抬升导致市场有所调整，大小盘估值差距继续收窄。当前沪深300ETF 波动率指数调整至19.99%，回到20%以下，短期调整压力已有所消化。?基本面方面，8 月PMI 反映基本面弱现实未改，消费、投资或继续拖累8 月经济表现，但价格反弹带动了原材料库存、采购、生产，8 月价格反弹预期预计向PPI 现实传递效应显著显现，生产经营活动预期快速抬升，反内卷对名义增长的支撑线索持续。?政策方面，上海房地产限购政策放松后，深圳也进一步放松住房限购政策。?海外方面，美国多项就业数据放缓继续支撑降息预期，Fed Watch 9 月开启降息概率达到100%。

    　　2) 固收：上周债市收益率整体先下后上。?上周催化方面，股市连续两日大幅下跌后债市做多力量仍然不强，反馈市场风险偏好尚未扭转，周五股市反弹叠加反内卷预期带动商品期货回暖，利率再度上行。?后期来看，市场风险偏好预计尚未扭转，但10Y 突破前高也需要新的利空信息，当前点位债市观点偏中性。10 年期国债若上行至1.8%-1.9%具备吸引力，但进攻难度较大，一是资金面扰动较多，OMO 余额规模较大，流动性依赖央行投放，尽管央行重启国债买卖操作预期升温，但两融余额上升可能会使得央行加大对资金空转的关注，二是基本面偏弱在预期内，进一步交易信息有限，三是风险偏好预期仍有较大不确定性。

    　　3) 海外：美股下跌、美债利率下行、美元指数贬值、人民币贬值、黄金上涨。美国多项就业数据放缓支撑降息预期，美债利率继续下行，贵金属继续上涨，但市场对政策不确定性和经济放缓的担忧拖累股指表现。美国7 月职位空缺数从6 月下修后的736 万个降至718.1 万个，降至10 个月低点，远低于预期的738.2 万。美国8 月ADP 就业人数增5.4 万人，预期增6.5 万人。美国8 月非农就业仅增长2.2 万人，远不及市场预期的7.5 万人。6 月非农就业数据由此前的增加2.7 万人大幅下修至减少1.3 万人。8 月失业率升至4.3%，为2021 年以来新高。

    　　Fed Watch 显示，美联储9 月维持利率不变的概率为0，降息25 个基点的概率为88.2%，降息50 个基点的概率为11.7%。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化、资本市场预期波动带来恐慌 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-09-08

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