中国经济高频观察(2025年1月第1周)：工业生产季节性回落

　　平安观点：

    　　春节临近，叠加元旦假期扰动，本周中国经济环比季节性回落。具体看：原材料及中下游工业开工率大多回落，符合农历同期变化特征；建筑工地资金到位率及原材料用量走弱；因元旦假期时间较短，居民线下经济活跃度弱于去年同期。不过，新房和二手房销售较好，外需依然受到“抢出口”的支撑。

    　　工业：生产季节性回落。本周日均铁水产量、五大钢材品种产量、石油沥青以及山东地炼、纯碱、甲醇等化工原材料开工率大多回落，中下游涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率也有回落，仅水泥熟料产能利用率、纯苯、苯乙烯、聚氯乙烯等开工率环比回升。中下游排产方面，1 月份三大白电排产同比回落，光伏组件排产继续减少，但锂电排产同比较快增长。

    　　投资：建筑工地资金到位率回落，原材料用量季节性走弱。1）资金方面，截至12 月17 日当周，样本建筑工地资金到位率环比下降0.37 个百分点，非房建项目和房建分别环比下降0.51 和上升0.32 个百分点，房建项目环比增幅更大。2）用量方面，钢铁建材表观消费量环比季节性回落；全国水泥出库量和基建水泥直供量环比回落，同比跌幅分别扩大1.8 和1.1 个百分点。

    　　地产：新房销售同比较快增长。1）新房方面，本周（截至1 月4 日）61 个样本城市新房日均成交面积环比回落，同比增速为13.4%，较上周提升；相比于过去三年同期均值跌幅约14.3%，较上周回落。2）二手房方面，本周15 个样本城市二手房日均面积先降后升，同比增长103%；可比口径下，近30 日二手房日均成交面积约占总成交的50.0%。

    　　内需：本周居民出行活跃度及电影票房收入同比回落。货运方面，上周铁路货运量同比增速回落，高速公路货车通行量同比回升。客运方面，本周百度迁徙指数、24 城地铁客运量同比增速回落，可能受到元旦假期天数的影响，而国内客运航班同比增速提升。消费方面：1）据乘联会统计，12 月前22 日乘用车市场零售同比增长25%。2）本周全国电影日均票房收入较去年同期低33.8%，跌幅扩大。3）据产业在线统计，截至12 月20 日，家电零售额近四周同比增长28.8%，较快增长。4）截至12 月29 日，近四周邮政快递揽收量同比增速提升0.1 个百分点至32.6%，对居民网上实物消费具有指示意义。

    　　外需：维持强势表现。1）本周出口集装箱运价回升。其中美西、欧洲、澳新和南美航线运价均上涨，东南亚、东西非航线运价略有回落。2）上周港口货物和集装箱吞吐量同比提升。截至12 月29 日，近4 周港口累计完成货物吞吐量同比增速约9.8%，较前值提升1.0 个百分点；集装箱吞吐量同比增速13.8%，较前值回落0.5 个百分点；国际货运航班班次同比增长36.5%，较前值提升0.9 个百分点。3）韩国出口同比增速提升，2024 年12 月为6.0%，高于11 月1.4%的增速。4）欧美及全球制造业PMI 回落。2024 年12 月欧元区、美国、全球摩根大通制造业PMI 分别回落0.1、0.3 和0.4 个百分点。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。