12月工业企业利润点评：久违的收入改善

　　主要观点

    　　12 月工业企业利润数据：利润增速回升

    　　12 月，规模以上工业企业利润同比增长11.0%，11 月为-7.3%，1-12 月累计增速为-3.3%。库存方面，截止至去年12 月，库存同比3.3%，前值为3.3%。

    　　量、价、利润率拆分来看，量价略有回升，利润率好于去年同期。PPI 同比，12 月同比为-2.3%，11 月为-2.5%。工业增加值12 月增速为6.2%，11 月为5.4%；收入端12 月增速为4.8%，11 月为0.9%。利润率方面，12 月为5.34%，去年同期（可比口径）为 5.05%。利润率拆分来看，12 月毛利率为16.4%，去年同期为16.7%；费用率10.23%，去年同期为10.44%；其他损益收入比为0.87%，去年同期为0.99%。

    　　分行业来看，12 月，采矿业利润增速受基数较低影响增速较高，同比为451.12%，11 月为-18.06%。制造业增速为1.57%，前值为-7.2%。电热气水增速为104%，前值为5.82%。从利润占比来看，2022 年以来中下游占比小幅上行。2021 年全年，制造业中下游占比为47.1%，2022 年全年为50.3%，2023年全年为52.2%，2024 年全年为54.1%。当月来看，12 月，制造业中下游利润占比上行至61.5%,采矿与制造业上游占比为31.3%。增速来看，12 月，制造业上游增速为-0.01%，制造业中游增速为3.91%，制造业下游增速为-4.61%。

    　　利润点评：久违的收入改善

    　　12 月，工业企业利润增速由负转正，当月增速为11%，前值为-7.3%。这一改善来自于两个因素。

    　　1）个别行业的利润率的异常变动。包括油气开采业、电力热力生产和供应业。

    　　12 月，油气开采业利润总额为-15.6 亿，去年同期为-593 亿。电热生产和供应业利润总额为420.9 亿，去年同期为161 亿。受此影响，12 月采矿业与电热气水业利润增速都有所异常，分别达到451%和104%。

    　　2）是制造业收入大幅改善。12 月，制造业收入增速回升至6.91%，前值为1.9%。是2023 年12 月以来首次增速超过5%。分版块来看，12 月制造业上、中、下游收入增速均有回升，上游增速为4.33%，前值为-2.19%。中游增速为8.13%，前值为5.26%。下游增速为4.59%，前值为1.48%。分析收入改善的原因，或与产销率回升关系较大。12 月，工业部门产销率为98.7%，同比增长0.1%，是2023 年12 月以来首次产销率同比增速为正。对应的或是在抢出口下出口超预期（12 月出口同比为10.7%）、以旧换新政策下社零增速回升（12月社零增速为3.7%）、财政支出增速回升（12 月两本账支出增速为10.3%）等因素的正向影响。

    　　后续怎么看？对于收入端关键或仍是需求侧能否延续12 月的改善。包括出口能否韧性延续、财政能否靠前发力、以旧换新的乘数效应能否延续等。对于利润率方面，考虑到2024 年12 月制造业利润率仍低于2023 年同期，关注“内卷”式竞争的整治能否改善行业竞争格局并带动利润率提升。

    　　风险提示：

    　　工业品价格下跌，产销率下行。