宏观周报：降息交易OR衰退交易？重温资产配置时钟

　　【上周焦点】

    　　美国：8月非农就业数据显示劳动力市场明显放缓，强化美联储降息预期。美股主要指数上涨，标普500再创新高，小盘股指数表现优异。降息预期推动美债收益率全线下行。

    　　中国：港股市场在南向资金持续流入的支持下表现相对强势，A股市场出现调整，尤其资金从高位科技股获利了结，融资余额增长放缓，交易拥挤度上升，周五市场强势反弹，沪指重回3800点，固态电池、体育产业领涨；体育产业、电子信息制造业获明确政策支持，市场可能继续呈现结构性行情。人民币汇率低位震荡走势仍较强。

    　　日本：制造业持续收缩和财政压力加剧市场担忧，但工资增长加速、美日贸易关系尘埃落定展现出积极信号。股市波动显著，前半周受前美股回落影响股市承压下跌，周五受美日贸易协定落地及美股隔夜上涨鼓舞股市反弹，汽车、精密机器板块领涨。日本加息预期升温与美联储降息预期形成对比，日元显现一定韧性，美元兑日元汇率持稳于147上方。

    　　欧洲：由于对美国经济前景和全球增长放缓的担忧，以及欧洲内部制造业数据疲弱和地缘政治紧张，股市表现疲软，三大股指全线收跌。债市剧烈波动，周初政治风险与财政担忧主导情绪，英国、德国和法国30年期国债收益率均攀升至多年高位，临近周末避险情绪和欧央行偏鸽的会议纪要推动收益率回落，欧元小幅走强。

    　　【宏观经济概览】

    　　高频数据观察：美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性边际收紧，经济意外指数上升；消费显示韧性，就业市场继续降温，地产需求边际再度走弱。

    　　本周重点关注：

    　　美国：8 月政府财政赤字，8 月核心PPI&CPI

    　　中国：8月进出口、金融、官方储备数据，8月PPI&CPI日本：二季度GDP同比，8月PPI

    　　【观点及配置建议】

    　　8月非农就业数据再次确认美国处于经济周期末期的下行通道之中。数据公布后市场预期美联储9月降息“板上钉钉”，风险资产表现仍相对强势，市场尚未进入衰退交易。

    　　4.3%的失业率，表明经济基本面未进入急速恶化的阶段且尚未触及萨姆规则。后续经济基本面变化将成为关键，如后续美国失业率近三个月移动平均值上升至4.5%，则再次触发萨姆预警。

    　　我们再次提醒：（1）抓住降息周期带来的债券资产确定性机会；（2）经济衰退的发生不会是渐进式，而是“深V”爆发。目前阶段，在微观上享受流动性充裕并把握风险资产结构性机会的同时，应重视宏观对冲，持续跟踪并预防经济的尾部风险。 机构：国信证券(香港)金融控股有限公司 研究员：曾伟杰 日期：2025-09-08

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