8月外贸数据解读：转口贸易重启

　　8 月我国出口同比增速录得4.4%，较上月增速下降2.8 个百分点，环比增速也低于近五年中位数，主因去年同期基数回升，以及关税落地后美进口走弱。从国别上来看，转口贸易代替直接出口，对应对美出口转弱，但对东南亚地区转升。此外，对欧出口在去年同期基数大幅提升背景下，逆势回升。从品类上来看，电子产业链，特别是消费电子表现较好。在去年同期基数大幅回落情况下，进口增速不升反降，环比增速也创近5 年同期新低，主因上月生产抢进口告一段落，而国内需求持续偏弱，从资源国进口大幅回落。

    　　出口后续怎么看？当前贸易顺差仍在扩大，外贸对于经济的支撑仍在。往后看，9 月出口因低基数或有改善，但考虑到四季度基数大幅抬升，后续出口中枢稳中有降。一方面，美国经济持续走弱，叠加抢进口不再，对应我国出口下行。但另一方面，对欧出口受益于欧洲复苏以及美欧摩擦等机会，叠加美联储降息或大超预期，以上因素共同支撑四季度出口。

    　　消费电子表现较好。从各类商品对出口的拉动来看，除电子和机械拉动值有所回升外，原材料和劳动密集型对出口拉动回落。从产业链来看，交运行业中，汽车（17.4%）略降，船舶（35.3%）大幅回升；机械行业中，通用机械（4.3%）和医疗器械（6.1%）均有下行；芯片产业中，仅家电（-6.3%）和音视频设备（4.2%）增速回落，自动数据处理设备（-2.9%）同比上行超5个百分点；劳动密集型产品中，仅纺织（1.5%）略有回升。

    　　进口增速由升转降。8 月我国进口同比增速为1.3%，较上月下降2.8 个百分点，环比增速创近5 年同期新低，主因上月生产抢进口告一段落，而国内需求持续偏弱。具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，除东盟（-3.8%）、美国（-15.8%）和RCEP（1.7%）有所上升外，其余国家进口增速均有所下行，其中资源国（-1.1%）降幅最为明显，超10 个百分点，“一带一路”（-4.2%）国家回落也超5 个百分点。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，价格拖累走弱，数量由拉动变为拖累。

    　　进口铜显著回落。从行业来看，能源类产品中，进口成品油（-28.4%）和原油（-15.1%）明显回落。工业原材料中，铜砂矿（18%）降幅最为明显，下降超15 个百分点。其他原材料中，大豆（-8.6%）降幅超15 个百分点，医药材及药品（5.2%）降幅超10 个百分点；芯片产业链中，液晶面板（-16.2%）和集成电路（8.4%）有所回落；交运产业链中，汽车（-50.5%）降幅扩大，而飞机（48.4%）大幅回升。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：陈兴/马骏 日期：2025-09-08

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