1月PMI数据点评：需求再迎“赛点”

　　事件描述

    　　2025 年1 月27 日，国家统计局公布数据，1 月制造业PMI 降至49.1%。

    　　事件评论

    　　制造业PMI 再回收缩。1 月制造业PMI 回落至49.1%，结束连续三个月的扩张再度转向收缩。更重要的是，制造业PMI 单月回落1pct，弱于往年季节性。同样是1 月过年的年份，今年制造业PMI 的下滑幅度明显大于往年：-0.5%（2014）、-0.1%（2017）、-0.2%（2020）、+3.1%（2023）。同时，数据表现也远弱于50.1%的彭博&路透一致预期。从分规模制造业PMI 来看，大、中、小型企业PMI 均转向收缩，且仅有大型企业回落幅度相对可控。这说明制造业PMI 回落或是受到总需求边际转弱影响，需求收缩率先影响中小企业景气韧性。

    　　供需同步转弱，备产积极性下降。从PMI 回落成因的拆解来看，新订单和生产均拖累了本月PMI 下行，其中新订单拖累PMI 下滑-0.54pct，生产拖累PMI 下滑-0.58pct。拆分来看，先看需求，1 月制造业PMI 新订单回落1.8pct 至49.2%，新出口订单回落1.9pct至46.4%，内外需回落幅度均超季节性。需求回落，压缩生产空间，1 月在手订单回落0.3pct 至45.6%。生产方面，1 月生产指数回落2.3pct，超季节性下滑。更重要的是，企业备产并不积极，采购量环比回落2.3pct，原材料库存环比回落0.6pct。产销双弱、预期不强，反映企业仍在等待需求以按需排产，未来需求变化至关重要。

    　　价格数据表现亮眼，库存去化创造有利条件。在偏弱的供需数据之下，价格数据意外走强，1 月PMI 原材料购进价格指数环比回升1.3pct 至49.5%，出厂价格指数回升0.7pct 至47.4%。尽管价格仍处于收缩区间，但收缩幅度放缓，主要是黑色系为代表的工业品价格积极回升，这反映出企业对年后需求改善仍有期待。库存方面，随着原材料库存、产成品库存双双去化，需求若能回升，对生产的拉动作用也有望更快显现，带动景气回升。

    　　建筑业重回收缩，服务业景气偏弱。1 月非制造业PMI 回落至50.2%。其中，建筑业PMI再度转向收缩，景气回落至49.3%；服务业景气回落至50.3%，同样为位于历年偏低水平。春节前，建筑业、服务业景气变弱符合季节性，景气验证尤待节内消费和节后基建实物量验证。

    　　需求再迎关键验证期，节后仍有三方面期待。1 月景气偏弱的核心原因是，节前供需同步转弱。在企业信心偏弱环境下，需求的短暂回落就带动生产同步转弱。节后，需求方面仍有三方面动能等待兑现：一是抢出口驱动的出口高增长，二是专项债高速发行有望驱动基建实物量快速增长，三是消费品以旧换新政策扩围有望支撑消费改善。如果需求能在节后改善，生产强度在低库存环境下有望及时回升，景气仍有回归扩张的可能。

    　　风险提示

    　　外部环境或影响政策选择。