2025年8月贸易数据点评：转口贸易：会受影响吗

　　本报告导读：

    　　8 月在基数略升和前期技术性抢运退潮的背景下同比读数略有回落，国别来看转口规模或在扩大，而对非美非转口地和资本品出口维持高位。短期看转口关税对出口影响较小，短期内出口动能温和回落，同比读数受基数影响大幅波动。

    　　投资要点：

    　　整体来看

    　　同比增速上，2025 年8 月，美元计价的中国出口增速4.4%（前值7.2%），进口增速1.3%（前值4.1%）。

    　　从环比动能来看，8 月出口较7 月环比增速0，略低于季节性水平，明显低于2024 年同期，说明2024 年高基数拖累出口同比增速。

    　　商品贸易顺差有所回升。

    　　出口结构上来看：

    　　国别结构上，对美出口减速+对东盟升温反映转口规模扩大，对拉美出口增速下降则是8 月技术性抢运的退温以及新一轮关税落地拉美转口地位被削弱。对转口监管的担忧下对东盟可能仍有抢运成分。

    　　商品结构上，设备类资本品恒强、消费电子透支后维持低位、成品劳密产品或逐步被替代增速回落、中间品受益于转口再加工贸易。

    　　展望后续出口动能，部分东盟国家宣称实施转口监管预计是市场关注的核心风险：2025 年以来截止9 月，泰国、新加坡、越南、印尼、马来西亚均发布了对转口贸易的监管要求。具体监管措施上，主要对本地产值比例（区域价值含量）、实质性加工程度（产品编码分类变化、化学反应）两个方面进行监管。

    　　转口监管影响其实不大。即使以最坏的情形估计，假设狭义的转口和广义的再加工贸易均被加征40%转口关税，影响中国出口增速中枢2%。实际上，中国对东盟出口提升产品中汽车、部分机械设备、矿产品等可能是东盟本土需求增长，对东盟出口的产品增量中仅有3-5 成的可以被归类为是转口需求，则转口限制影响中国出口增速中枢为0.7-1.2%。

    　　往后看，我们坚持抢运透支不强、非美非转口地的替代需求稳定、转口监管影响较低、资本品出口恒强的认识，中国出口动能短期内温和回落，中长期韧性十足。9-10 月可能的气候扰动和四季度的基数抬升主导出口同比读数变化。

    　　风险提示：非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：刘姜枫/梁中华 日期：2025-09-09

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