宏观专题报告：多空因素交织 商品或继续震荡运行

　　海外：1）一方面，从美国经济走势来看，无论是从新增就业、失业率、薪资增速、制造业PMI 就业等指标来看，美国劳动力市场降温相对明显，几乎呈现全面走软的态势，意味着美国经济走弱的风险正在上升。另一方面，从美联储政策走向来看，在8 月的Jackson Hole 会议上，美联储主席鲍威尔表示就业市场下行的风险正在上升，因此需要调整货币政策立场，暗示9 月将开启降息。从8 月非农就业数据来看，9 月大概率将会进行降息，但降息幅度并不确定，8 月通胀数据将会成为美联储9 月降息幅度的关键。从美联储最关心的通胀指标PCE 来看，7 月PCE 的同比上升2.6%，核心PCE 同比上升约2.9%，均有加速迹象，美联储在9月或较难再度降息50bp，更可能会选择连续降息25bp。2）8 月ISM 制造业PMI 录得48.7%，连续第六个月低于荣枯线50%。相比之下，服务业表现强劲，8 月ISM 服务业PMI 升至52%，高于预期51%和前值50.1%，为六个月来最快扩张，订单增长创一年新高。

    　　总体来看，8 月的ISM 制造业PMI 描绘了一幅复杂且充满矛盾的图景：需求端（新订单）初现暖意，但生产端和就业端依然寒意阵阵，企业信心不足，观望情绪浓厚。

    　　国内：1）国企股权划转加速，社保基金可持续性增强。9 月2日，财政部、税务总局联合发布关于划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理税收政策的通知，在增值税、企业所得税和印花税上支持社保基金的长期可持续发展。2）政策引领电子信息制造业转型，推动科技创新和产业创新加速融合。9 月4 日，工信部、市场监管总局发布《电子信息制造业2025-2026 年稳增长行动方案》，提出了针对电子信息制造业中计算机、光伏制造和服务器产业等多个领域的发展路线，制定了电子信息制造业2025-2026 年稳增长行动方案。

    　　多空因素交织，商品或继续震荡运行。海外方面，无论是从新增就业、失业率、薪资增速、制造业PMI 就业等指标来看，美国劳动力市场降温相对明显，美国经济走弱的风险明显上升。但与此同时，美联储降息年内降息的概率大幅上升，预计年内将会有50BP 的降息空间，美元指数走弱有助于提振市场的风险偏好。国内方面，“金九” 旺季弱于预期，需求尚未有明显的改善，商品基本面仍面临较大的压力。不过，稳增长政策加码、“反内卷”政策有望持续推出等宏观预期仍对商品有所支撑。预计在多空因素作用下，大宗商品或继续震荡运行。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-09-09

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