1-12月工业企业利润点评：盈利改善缘于国企利润释放

　　事件描述

    　　2025 年1 月27 日，国家统计局公布数据：1-12 月规上工业企业利润总额同比下降3.3%。

    　　事件评论

    　　营收增速上行明显，盈利降幅继续缩窄。1-12 月，规模以上工业企业利润总额同比增速回升至-3.3%。12 月盈利同比增速回正至11%，单月增速由负转正。同时，12 月规上工业企业营收同比增速继续上升至4.2%，增速连续两月正增长，并且录得2024 年单月增速次高，反映12 月工业需求增长明显。综合来看，本月利润同比增速回升是量、价、利润率同步改善的结果，其中量和利润率的改善相对更明显。

    　　结构上，国有企业利润释放拉动作用明显。从结构上看，本月利润增速回升的结构性特征突出。分行业门类看，制造业盈利增速小幅回升至1.6%，但采矿业、公用事业盈利同比增速分别回升至451.1%、104.1%。分所有制来看，国有企业盈利增速回升明显，由11月的同比-10.3%回升至12 月的同比487.9%。从更细致的行业数据来看，盈利增速的快速回升可能是油气开采行业和电力热力行业年末集中释放利润所驱动的结果。分行业数据显示，两大国有企业主导的行业合计拉动12 月工业企业利润同比增速回升12.16pct。

    　　而聚焦制造业来看，盈利改善依旧坎坷。就工业增加值表现较强的中下游制造业来看，计算机通信电子、汽车、通用设备等行业盈利增速回升，而同时电气机械、专用设备等行业盈利增速回落。

    　　内循环尚未启动，企业仍面临“增收不增利”。从分行业营收来看，拉动营收增速回升的主要还是“两新”政策和抢出口相关行业，对单月营收增速贡献靠前的有：有色冶炼、汽车、计算机电子、电气机械、化工等。然而，这些行业中，仅有计算机电子行业、电气机械盈利同比正增长，其他三大行业盈利增速均同比下滑。这说明企业增收不增利的困境仍在，需求尚未带动量价正循环启动。由此来看，总需求仍需持续呵护。

    　　去库存仍在继续，经营压力小幅改善。12 月末，工业企业产成品库存名义增速达3.3%，与上月持平。但实际增速降至5.7%，反映企业仍在积极去库存。结合其他数据来看，去库存的进度不快，工业企业库销比继续季节性回落至45.1%，处在历年同期中位；产成品周转天数降至19.2 天，仅略低于2023 年同期。同时，企业应收账款平均回收期小幅回落至64.1 天，略有改善。总的来看，企业经营压力边际缓解，但仍采用偏保守的去库策略。

    　　稳内需仍有必要，重启内循环任重道远。12 月工业企业营收、盈利双双改善，但亮眼数据之下仍有隐忧。一方面，营收增速回升之下，是持续存在的企业增收不增利问题；另一方面，盈利增速转正主要缘于国企放利润，持续性有待观察。总的来看，企业盈利的恢复速度仍慢，且改善趋势不确定性仍高。究其原因，内需支撑力偏弱仍是症结所在。12 月以来，伴随以旧换新、设备更新、地方专项债新管理办法等多项政策落地，2025 年春节后，内需有在政策承托下回升的可能。但政策带来的需求弹性仍待验证，驱动经济内循环量价回升依旧任重道远。

    　　风险提示

    　　外部环境或影响政策选择。