8月非农点评：就业延续降温 巩固降息预期

　　8 月非农就业报告要点：美国8 月非农新增就业人数2.2 万人，大幅不及预期的7.5 万人，且6、7 月合计下修2.1 万人，使得过去三个月的平均月度新增就业人数仅为2.9 万人，这是自疫情以来最疲软的一段时期。8 月失业率如期回升至4.3%，U6 关键失业率反弹至8.1%，为2021 年10 月以来新高。8 月劳动力参与率意外升至62.3%。8 月薪资增速环比升0.3%，同比降至3.7%，每周工时持稳34.2 小时。

    　　点评解析：此次美国8 月非农就业人数增加远低于预期，且6、7月继续下修，失业率升至2021 年10 月以来新高，薪资增速回落等，均凸显了美国就业市场的下行风险，进一步巩固了市场对美联储9 月的降息预期。在8 月非农发布后，市场预期美联储在9月会议降息的概率高达100%，其中降息25 个基点的概率为89%，降息50 个基点的概率为11%，且年内降息3 次（即75bp）的概率升至65%附近。受此影响，美元指数、美债收益率走弱，贵金属价格大幅上涨；美股则担忧经济衰退风险，先涨后跌。

    　　对此，我们认为在7 月非农大幅下修和8 月非农进一步走弱均强化美国就业市场已经面临一定下行风险。且8 月非农报告显示美国就业市场内部结构出现进一步转弱迹象：全职向兼职的转变、拥有多份工作的人数上升、求职成功率等等，这些指标通常都是美国经济指标衰退的先行指标。加上近期职位空缺回落、ADP 不及预期、申请失业金人数反弹、招聘意愿降低等，均显示美国就业增长或已经实质性放缓。

    　　综上，基于就业面临下行风险、通胀上行风险相对有限的环境下，在特朗普政府较大政治施压下，我们维持美联储年内首次降息或发生在9 月、降息力度或仍在25bp，且年内降息2 次的判断不变。我们之所以不判断美联储会在9 月大幅降息的原因，主要还在于失业率并没有大幅反弹、周度工时持稳、以及8 月ADP数据高于非农数据可能意味着后续8 月非农有上修可能等等。 机构：国贸期货有限公司 研究员：白素娜 日期：2025-09-09

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