8月通胀数据点评：通胀仍处弱势 货币政策或将跟随海外放松
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2025-09-10 17:08:11
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事件
中国8 月CPI 同比-0.4%，Wind 平均预期-0.2%，前值0.0%；环比0.0%，前值0.4%。
中国8 月核心CPI 同比0.9%，前值0.8%；环比0.0%，前值0.4%。
中国8 月PPI 同比-2.9%，Wind 平均预期-2.9%，前值-3.6%；环比0.0%，前值-0.2%。
评论
8 月PPI 环比持平，PPI 同比从7 月的-3.6%升至-2.9%，PPI 走势基本符合市场预期；8 月国内“反内卷”交易有所降温，相关工业品市场价格明显回落，由于前期市场价上涨时企业出厂价跟随调整滞后，部分品种企业出厂价有所上调，8 月PPI 环比总体持平，低基数下PPI 同比降幅明显收窄。8 月CPI 环比持平，CPI 同比从7 月的0 降至-0.4%，消费端价格延续弱势；8 月鲜菜价格环比季节性上涨，不过鲜果和猪肉偏弱，食品价格环比上涨不大，由于去年同期基数较高，8 月食品同比大幅回落，并拖累CPI 同比降至负值；8 月核心通胀弱平稳运行，部分耐用品表现偏强，加上低基数影响，核心CPI 同比升至0.9%。后续来看，PPI 方面，随着“反内卷”预期继续降温，工业品价格再次回归基本面，考虑下游需求总体不足，我们预计工业品价格环比弱势，低基数或支持9 月PPI 同比继续反弹至-2.4%附近，不过10 月以后PPI 同比或再次下行；CPI 方面，随着食品高基数影响减弱，CPI 同比或逐步有所回升，不过消费不足制约通胀回升，我们预计年内CPI 同比大体运行在0 附近。
近期我国核心通胀逐步回升，不考虑春节因素导致的短期波动，核心CPI 同比从去年9 月的0.1%持续升至今年8 月的0.9%，如何理解最近一年核心通胀改善呢？我们认为这主要与政策和低基数有关。
一是财政补贴因素，去年四季度以来我国持续落实财政补贴刺激消费，相关耐用品消费受到明显支持，CPI 家用器具同比从去年10 月的-3.3%升至今年8 月的4.6%，CPI 通信工具从去年9 月的-2.8%升至今年8 月的0.8%。二是“反内卷”改革因素，政策推动“反内卷”背景下，乘用车降价减少，CPI 交通工具同比降幅也不断收窄。三是低基数等因素，前期核心通胀下行带来低基数，这有利于核心CPI同比改善，金价上涨对相关个人用品价格也有推动。我们注意服务价格上涨明显偏弱，CPI 服务同比从去年9 月的0.2%升至今年8 月的0.6%，CPI 居住从去年9 月的-0.1%升至今年8 月的0.1%，政策因素推动了耐用消费品价格改善，不过整体核心通胀偏弱格局还在延续。当然耐用消费品价格改善提示我们财政的重要性，在内生需求不足背景下走出低通胀的核心还是财政扩张，考虑近期财政出台增量政策可能性偏低，我们预计短期低通胀格局不会明显改变。8 月以来股票因素持续扰动债市，不过我们认为这反而是带来介入机会，9 月美联储降息可能性加大，而我国央行可能也会跟随，我们继续建议积极关注相关交易机会。
风险
需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：耿安琪/范阳阳/陈健恒 日期：2025-09-10
中国8 月CPI 同比-0.4%，Wind 平均预期-0.2%，前值0.0%；环比0.0%，前值0.4%。
中国8 月核心CPI 同比0.9%，前值0.8%；环比0.0%，前值0.4%。
中国8 月PPI 同比-2.9%，Wind 平均预期-2.9%，前值-3.6%；环比0.0%，前值-0.2%。
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8 月PPI 环比持平，PPI 同比从7 月的-3.6%升至-2.9%，PPI 走势基本符合市场预期；8 月国内“反内卷”交易有所降温，相关工业品市场价格明显回落，由于前期市场价上涨时企业出厂价跟随调整滞后，部分品种企业出厂价有所上调，8 月PPI 环比总体持平，低基数下PPI 同比降幅明显收窄。8 月CPI 环比持平，CPI 同比从7 月的0 降至-0.4%，消费端价格延续弱势；8 月鲜菜价格环比季节性上涨，不过鲜果和猪肉偏弱，食品价格环比上涨不大，由于去年同期基数较高，8 月食品同比大幅回落，并拖累CPI 同比降至负值；8 月核心通胀弱平稳运行，部分耐用品表现偏强，加上低基数影响，核心CPI 同比升至0.9%。后续来看，PPI 方面，随着“反内卷”预期继续降温，工业品价格再次回归基本面，考虑下游需求总体不足，我们预计工业品价格环比弱势，低基数或支持9 月PPI 同比继续反弹至-2.4%附近，不过10 月以后PPI 同比或再次下行；CPI 方面，随着食品高基数影响减弱，CPI 同比或逐步有所回升，不过消费不足制约通胀回升，我们预计年内CPI 同比大体运行在0 附近。
近期我国核心通胀逐步回升，不考虑春节因素导致的短期波动，核心CPI 同比从去年9 月的0.1%持续升至今年8 月的0.9%，如何理解最近一年核心通胀改善呢？我们认为这主要与政策和低基数有关。
一是财政补贴因素，去年四季度以来我国持续落实财政补贴刺激消费，相关耐用品消费受到明显支持，CPI 家用器具同比从去年10 月的-3.3%升至今年8 月的4.6%，CPI 通信工具从去年9 月的-2.8%升至今年8 月的0.8%。二是“反内卷”改革因素，政策推动“反内卷”背景下，乘用车降价减少，CPI 交通工具同比降幅也不断收窄。三是低基数等因素，前期核心通胀下行带来低基数，这有利于核心CPI同比改善，金价上涨对相关个人用品价格也有推动。我们注意服务价格上涨明显偏弱，CPI 服务同比从去年9 月的0.2%升至今年8 月的0.6%，CPI 居住从去年9 月的-0.1%升至今年8 月的0.1%，政策因素推动了耐用消费品价格改善，不过整体核心通胀偏弱格局还在延续。当然耐用消费品价格改善提示我们财政的重要性，在内生需求不足背景下走出低通胀的核心还是财政扩张，考虑近期财政出台增量政策可能性偏低，我们预计短期低通胀格局不会明显改变。8 月以来股票因素持续扰动债市，不过我们认为这反而是带来介入机会，9 月美联储降息可能性加大，而我国央行可能也会跟随，我们继续建议积极关注相关交易机会。
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需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：耿安琪/范阳阳/陈健恒 日期：2025-09-10
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