2024年12月工业企业利润分析：“抢出口”如何影响工业企业利润增速？

　　事件：2025 年1 月27 日，国家统计局发布12 月全国规模以上工业企业绩效数据。12 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.1%（11 月为1.8%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-3.3%（11 月为-4.7%)。

    　　12 月工业企业利润累计同比增速明显回升，营业收入累计同比增速较上月提升0.3 个百分点，PPI 累计同比增速仍较上月回落，工业增加值累计同比增速连续5 个月保持不变，利润率累计降幅收窄推动利润增速上行。当月维度上，12 月当月PPI 增速回升0.2 个百分点，工业增加值增速较上月上升0.8 个百分点，当月利润率同比增速由负转正、大幅回升11.5 个百分点，均对当月利润增速形成支撑，表明去年9 月份以来的一揽子增量政策对工业生产的量、价两端形成支撑。当月利润增速读数跳升或受年末投资收益集中入账的影响。此外，我们认为 “抢出口”对12 月工业企业利润也产生了明显拉动。

    　　“抢出口”对工业企业盈利改善的贡献体现在两个方面：1）“抢出口”推动生产扩张，带动工业增加值增速回升。2）对发达经济体的“抢出口”稳定出口价格，缓解PPI下行压力。“抢出口”在量、价两端的效应进一步传导，带动企业盈利水平提升。从行业层面来看，12 月出口量、价表现相对较好的行业，当月利润同比改善幅度较大。

    　　各行业利润表现：1）上游采选业整体利润降幅明显收窄。石油和天然气开采利润增速大幅上行、由负转正，是上游采选业利润回升的主要贡献。2）中游原材料制造利润表现仍然偏弱，整体利润增速较上月小幅回升。黑色金属冶炼加工、废弃资源综合利用利润增速出现较为明显的改善，是带动中游原材料制造业利润增速回升的重要因素。其余各行业利润增速也普遍回升。3）中游装备制造业累计利润增速整体回升，各行业利润增速普遍上行，显示两新政策、“抢出口”拉动效果较好。PPI 价格中枢回升、多行业增加值同比增速提高，成本端拖累减弱。4）下游行业累计利润增速出现回落但维持在正增长区间。

    　　下游各行业PPI 普遍回升，工业增加值增速回落是拖累利润表现的主要原因。

    　　结论：12 月工业企业利润增速明显回升体现了2024 年9 月份以来一揽子增量政策对工业生产和价格的支撑效应，当月利润增速读数跳升或受年末投资收益集中入账的影响。同时，12 月“抢出口”对利润增速回升同样起到了重要贡献，数据显示出口数量增速上升、出口价格上行的行业当月利润增速明显改善。往后看，由出口运价回落等因素可知，由于特朗普对华关税政策转向温和，因此1 月“抢出口”基本结束，预计该变化除对制造业PMI 产生影响外，也将对1 月工业企业利润形成一定影响。此外，12 月下游行业的工业增加值增速普遍回落、带动利润增速下行，表明居民终端需求偏弱态势的扭转仍需政策的进一步发力。

    　　风险提示：政策变动、经济修复不及预期。