1月PMI点评：“抢出口”告一段落令制造与出口回归季节性

　　事件：1 月制造业PMI 录得49.1，环比下降1.0；服务业PMI 录得50.3，环比下降1.7。建筑业PMI 录得49.3，环比下降3.9。综合PMI产出指数录得50.1，环比下降2.1。

    　　12 月三大部门PMI 指数均明显回落，仅服务业PMI 略高于景气区间，反映经济转入年前淡季。需要关注的核心特征包括：1）食品、服装、交通、餐饮、住宿等居民出行和消费相关制造业、服务业景气度上升；2）多个中游原材料加工和装备制造业出口订单指数较上月出现明显回落，验证了关税预期降温背景下“抢出口”暂时告一段落；3）建筑安装装饰及其他建筑业经营活动指数大幅升至荣枯线以上，或与春节前夕居民房屋室内装饰需求增加有关。

    　　综合来看，1 月制造业PMI 降至荣枯线下方既有淡季影响，也是此前“出口抢跑”暂时逆转对制造端和出口数据的反向约束。此外，价格的短暂回升趋势以及建筑业新订单指数转弱大概率不会持续至年后。可重点关注春节后增量政策的落实进度与效果。

    　　制造业：供需同步回落，价格压力暂缓。

    　　1 月制造业PMI 明显回落，与 2024 年同期水平基本相当，但与近年同期相比处于偏低水平。分项数据来看，生产方面，生产、采购分项回落至荣枯线以下，原材料、产成品库存指数也同步回落。需求方面，新订单指数降至收缩区间，新出口订单指数大幅回落，在手订单指数转入调整。供需同步回落之下，出厂价格指数和原材料购进价格指数出现回升，但原材料价格回升幅度较大使成本压力增加。行业方面，农副食品、纺织服装等下游消费行业受假期提振升至景气区间，其余行业普遍环比回落。

    　　非制造业：建筑业PMI 回落幅度较大。

    　　服务业：出行、消费相关服务性行业表现良好。1 月服务业PMI 明显回落，但整体维持在荣枯线上方。分项指标中，新订单指数下降幅度最大，投入品价格回升而销售价格下滑导致企业盈利继续承压。行业方面，节假日需求效应显现，相关消费服务性行业表现良好。春节效应带动下，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所增强。其他服务行业活动指数虽有所下降，但大部分依然处在景气区间。

    　　建筑业：房屋建筑、土木工程建筑景气度明显回落。1 月建筑业PMI 同比、环比均出现较大幅度下滑。一方面，受春节前淡季影响，建筑业供需活动回调；另一方面，在“严控增量”指引下，房屋建筑施工量明显不及往年同期水平。分项指数上，新订单指数大幅下滑，对本次建筑业PMI 拖累最大。此外，业务活动预期指数位于较高景气区间，表明建筑业企业对近期行业发展信心较强。分行业来看，房屋建筑和土木工程建筑行业进入传统淡季，供需活动明显回调。建筑安装装饰及其他建筑业经营活动指数较12 月大幅上涨，或与春节前夕居民房屋室内装饰需求增加有关。春节后，随着企业加快复工复产，建筑业相关活动有望重回扩张区间。

    　　风险提示：内需恢复速度低于预期。