宏观经济点评：PPI同比增速回升或因输入性与地产链基数回落

　　事件：8 月CPI 同比-0.4%，预期-0.2%，前值0%；PPI 同比-2.9%，预期-2.9%，前值-3.6%。

    　　核心CPI 环比连续五个月超季节性

    　　8 月CPI 同比较前值下降0.4 个百分点至-0.4%；环比较前值下降0.4 个百分点至0%。

    　　1、鲜菜价格带动食品CPI 环比回升

    　　8 月CPI 食品项环比比由负转正，环比较前值上升0.7 个百分点至+0.5%。蔬菜方面，供给收缩，鲜菜CPI 环比涨幅扩大，往后看，随着供给上升，蔬菜价格上行速度或将放缓。猪肉方面，受疫病影响及散户恐慌性出栏影响，生猪供给上升，猪肉价格有所回落，往后看，预计供给逐步趋紧，需求边际向好，或将带动猪肉价格回升。

    　　2、实物消费价格表现好于服务

    　　8 月CPI 非食品环比较前值下降0.6 个百分点至-0.1%。8 月核心CPI 环比较前值下降0.4 个百分点至0%，自2025 年4 月以来连续五个月处于季节性水平之上，但仅高于季节性0.03 个百分点，从具体分项来看，已公布的实物项中衣着、交通工具、通信工具、家用器具超季节性，其中通信工具、家用器具超季节性较多。

    　　服务CPI 弱于季节性。8 月服务CPI 环比弱于季节性0.05 个百分点，其中租赁房租、家庭服务、旅游项与季节性相差较多，医疗服务项大幅高于季节性。

    　　PPI 同比回升，主因输入性因素与地产链的同期基数回落8 月PPI 同比较前值回升0.7 个百分点至-2.9%；环比较前值回升0.2 个百分点至0%。

    　　从PPI 分项贡献来看：已公布的细分项来看，其中输入性因素(石油化工、有色、铁矿石等)、地产链对PPI 同比拖累降低，分别拖累PPI 同比0.9、0.5 个百分点；而煤炭、中高端制造、一般消费品制造对整体PPI 同比拖累持平于前值，分别拖累PPI 同比0.5、0.5、0.4 个百分点。也即PPI 同比较前值回升主因输入性因素与地产链的同期基数回落。

    　　后续通胀预测： 9 月CPI、 PPI 同比均回升CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计9 月CPI 环比在0.2%左右，同比或在-0.2%左右，主因基数效应，三季度CPI 同比或为全年低点；再往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI 同比或震荡上行，2025 年全年平均同比或在0%左右。PPI 方面，结合CRB 现货指数等高频数据，我们预计9 月PPI环比持平于前值，同比较前值有所回升，往后看，PPI 后续回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2025 年 全年平均同比或在-2%--3%区间。

    　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/郭晓彬 日期：2025-09-10

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