8月外汇储备数据传递的信号：人民币和美元可能呈现双牛格局

　　核心观点

    　　8 月我国官方外汇储备33221.54 亿美元，环比增加299.19 亿美元，主要源于估值端贡献，汇率波动贡献较大。未来人民币兑美元和美元指数可能呈现双牛格局。

    　　美元方面，未来可能上行。一是进入9 月以来欧日尝试约束财政纪律失败，国债利率大幅上行，欧日汇率表现弱化可能间接增强美元指数。二是美国非农数据虽弱，但更多源于美国经济的核心驱动力由消费转成投资后，单位GDP 对应的就业强度下降，对应实际经济水平后续不弱。

    　　人民币方面，虽然美元指数未来可能趋于上行，但上半年美元指数下行的过程中人民币兑美元升值幅度略显不足，下半年人民币兑美元汇率回归中性可能继续升值，人民币兑美元和美元指数可能呈现双牛格局。

    　　8 月外储继续环比回升，主要源于估值端贡献，汇率波动贡献较大8 月我国官方外汇储备33221.54 亿美元，环比增加299.19 亿美元，主要源于估值端贡献。

    　　从结构来看，汇率对本月储备影响为正向贡献。其一，美元指数持续回落，8 月美元指数由7 月底的100.05 下行2.2%至97.85，英镑兑美元升值2.26%至1.35，欧元兑美元升值2.4%至1.17，我们测算8 月汇率波动对外储规模影响约369.99亿美元。估值端对本月储备同样是正贡献，主要国家国债利率有所回落，8 月末5 年期美债收益率较4 月末下行28BP 至3.68%，5 年期英债收益率上升12BP 至4.00%，5 年期德债收益率下降4BP 至2.21%，8 月我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约195.53 亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约565.52 亿美元。

    　　8 月全月人民币对美元汇率升值0.83%至7.13， CFETS 人民币汇率指数小幅回落，月末收于96.57，全月贬值0.2%。

    　　未来人民币兑美元和美元指数可能呈现双牛格局展望未来，我们认为美元指数可能继续向上。

    　　一是进入9 月以来欧日尝试约束财政纪律失败，国债利率大幅上行，汇率表现弱化可能间接增强美元指数。

    　　二是美国非农数据虽弱，但更多源于美国经济的核心驱动力由消费转成投资后，单位GDP 对应的就业强度下降（详细可参考前期报告《美国国家资本主义苗头渐露》），对应实际经济水平后续不弱。根据世界劳工组织测算，制造业对就业拉动的系数小于服务业。每1%的制造业增加值仅带动0.21%的就业增长，而每1%的服务业增加值带动0.61%的就业增长。在此背景下，联储降息预期或被高估，后续可能纠偏，我们继续维持联储年内逐季降息2 次的判断。

    　　虽然美元指数未来可能趋于上行，但上半年美元指数下行的过程中人民币兑美元升值幅度略显不足，下半年人民币兑美元汇率回归中性可能继续升值，人民币兑美元和美元指数可能呈现双牛格局。

    　　连续第十个月增持黄金，维持中长期看好黄金观点，白银短期弹性重点关注8 月末黄金储备7402 万盎司，连续第十个月增持黄金。预计未来仍有进一步提升空间。中长期来看我们认为应重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向驱动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。

    　　此外，我们重点提示应关注短期白银投资机会。一是当前金银比仍处于历史高位，可能均值回归。二是白银本身具有高价格弹性的特征，整体持仓较为集中。三是全球央行在去美元化背景下追求安全资产，当前央行行为仍以增购黄金为主，如果未来再次出现类似于俄罗斯央行将白银纳入储备资产的事件催化，可能利多白银。

    　　风险提示

    　　贸易摩擦超预期；全球衰退超预期。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/林成炜 日期：2025-09-11

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