2025年8月通胀数据点评：食品价格拖累CPI PPI降幅如期收敛
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2025-09-11 16:45:41
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受食品价格拖累，CPI 同比由持平转下降。同比来看，2025年 8月，由于上年同期基数走高，叠加猪肉供给偏多，CPI 同比由上月持平转为下降0.4%，增速略低于wind 一致预期-0.2%。其中，8月食品价格同比降幅扩大2.7个百分点至-4.3%，非食品价格同比涨幅扩大0.2 个百分点至0.5%；环比来看，8月CPI 环比由上月上涨0.4%转为持平，环比增速略低于近十年以来同期平均涨幅0.34%。其中食品价格环比由降转增至0.5%，但依旧弱于过去十年同期表现（平均环比约0.7%）；非食品价格环比由正转负，环比下降0.1%，略低于过去十年表现（平均环比约0.25%）。8 月核心CPI同比涨幅为0.9%，涨幅较上月扩大0.1 个百分点，涨幅连续四个月扩大，或与基数走低有关。8 月核心CPI 环比保持持平，低于过去十年同期水平0.26%。
基数导致鲜菜、鲜果价格同比走低，猪肉短期供给仍较充裕。同比来看，8 月食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7 个百分点，对CPI 同比的下拉影响比上月增加约0.51 个百分点。食品细项中除水产品和卷烟价格实现同比上涨外，其余食品细项同比价格均下降。其中，由于基数较高，鲜菜价格同比降幅扩大7.6 个百分点至-15.2%，鲜果价格同比由增转降，同比下降3.7%；由于猪肉仍处于消费淡季，且养殖端出栏积极性较高，8 月猪肉价格降幅小幅扩大6.6 个百分点，猪肉价格同比下降16.1%，影响CPI 下降约0.24 个百分点；另外，鸡蛋市场供应充足导致蛋类价格下降12.4%，降幅较上月走扩1.2个百分点，影响CPI 下降约0.08 个百分点。环比来看，畜肉、水产品、奶类.
鲜果和酒类价格环比走低，粮食、鲜菜和蛋类价格环比走高，其余类别价格环比均持平。其中，受天气影响，鲜菜价格环比上涨8.5%，涨幅较上月走扩7.2个百分点，影响CPI 上涨约0.16 个百分点；由于夏季应季水果的大量上市鲜果价格下降2.8%，影响CPI下降约0.06 个百分点。8月生猪市场价格月初短暂上扬，随后进入下行通道，而在8月末猪价出现反转，连续筑底回升，主要因10 月双节假期临近，猪肉消费需求有望改善，养殖端惜售情绪增强。截至2025 年9月9日，高频数据显示9月初28 种重点监测蔬菜平均批发价同比降幅收敛，7 种重点监测水果平均批发价同比降幅有所收窄，鸡蛋和猪肉平均批发价同比降幅也继续走扩；28 种重点监测蔬菜平均批发价环比涨幅小幅收窄，鸡蛋平均批发价环比涨幅收窄，7 种重点监测水果环比由降转增，猪肉平均批发价环比降幅收窄。9月，随着国庆节及中秋节备货启动，猪肉需求预期或将有所改善，且生猪调运监管趋严，但短期来看供给端压力仍在，猪价或保持低位波动。同时随着极端天气的减少，蔬菜价格或触顶回落，但菜价基数较高，预计食品CPI 同比或稳中趋降。
金饰品价格同比走高较多，低基数下耐用消费品价格同比回升。同比来看，8月非食品价格同比增长0.5%，增速走高0.2 个百分点。其中消费品价格下降1.0%，降幅扩大0.6个百分点。服务价格上涨0.6%，涨幅扩大0.1 个百分点。
七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格分别上涨8.6%、1.8%和1.8%，教育文化娱乐、医疗保健、居住价格分别上涨1.0%、0.9%和0.1%；交通通信价格下降2.4%。工业消费品中，国际金价上涨带动金饰品和铂金饰品价格同比大幅回升，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI 同比上涨约0.22 个百分点；家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%；燃油小汽车价格同比降幅继续收窄至2.3%。此外，暑期旅客量保持增长，但是价格表现依然平淡。据航班管家数据， 2025 年暑运民航国内经济舱平均票价达846 元（含燃油附加费），同比下滑6.4%，同比2019 年下降8.6%。环比来看，消费品价格上涨0.1%，增幅收窄0.1 个百分点，服务价格增幅与上月持平。由于开学季临近，出行类相关价格回落，国补恢复后家电、通讯工具等耐用消费品价格走低。七大类价格环比一涨两平四降，其中，医疗保健价格上涨0.3%；居住、其他用品及服务价格均持平；交通通信价格下降0.3%，衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐价格均下降0.1%。9 月，国际油价或延续震荡，随着国内暑期出游旺季接近尾声，旅游相关行业价格或有所回落。随着后续补贴节奏阶段性放缓，叠加去年国补推低价格基数，9月耐用品价格同比或小幅回升，非食品价格将保持温和上涨态势。
基数与“反内卷”作用下，PPI 同比降幅收窄。从同比看，8月PPI同比降幅收窄0.7 个百分点至-2.9%，为今年3 月份以来首次收窄。其中，生产资料同比下降3.2%，降幅缩小1.1 个百分点；生活资料同比下降1.7%，降幅扩大0.1个百分点。PPI 同比降幅收窄，一方面受到基数走低的影响，另一方面“反内卷”政策也在持续发挥作用。从主要行业来看，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3 个、6.0 个、3.2个、2.8 个和0.6 个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.5 个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。从环比看，8 月PPI 环比由下降0.2%转为持平，结束连续8 个月下行态势。其中生产资料环比由下降0.2%转为0.1%，而生活资料环比下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点，显示国内市场竞争秩序持续优化，部分行业供需关系改善。本月PPI环比变动的主要特点：一是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1%。二是输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。国际有色金属价格高位震荡，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.6 个百分点，其中金冶炼、铝冶炼价格均上涨0.2%，铜冶炼价格下降1.1%。国际油价下行带动国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降1.4%和0.6%。国际来看，国际大宗商品价格近期保持震荡，9 月美联储若降息，以及关税风险减小，可能驱动原油、有色金属等价格温和回升。国内来看，在产能治理等反内卷政策发力下，尤其上游部分行业供需关系改善，相关行业价格有望继续回升，叠加季节性高温多雨天气对下游开工的压制减少，建筑建材相关价格或有所企稳。9 月PPI 同比降幅或继续收窄。
9 月CPI 同比或保持平稳，PPI 同比降幅有望继续收窄。8 月，CPI 继续高于PPI，CPI-PPI 剪刀差较7 月小幅收敛至2.5个百分点。CPI方面，从翘尾看，上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为-0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点。短期来看猪肉供给端压力仍在，且菜价基数较高，然而去年国补推低价格基数，耐用品价格同比或小幅回升，综合来看，预计CPI同比或保持平稳。PPI方面，去年同期基数下行，反内卷政策限制部分行业产能，以及稳增长政策发力，预计9 月PPI 同比降幅进一步收窄。
风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 机构：西南证券股份有限公司 研究员：叶凡/刘彦宏 日期：2025-09-11
基数导致鲜菜、鲜果价格同比走低，猪肉短期供给仍较充裕。同比来看，8 月食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7 个百分点，对CPI 同比的下拉影响比上月增加约0.51 个百分点。食品细项中除水产品和卷烟价格实现同比上涨外，其余食品细项同比价格均下降。其中，由于基数较高，鲜菜价格同比降幅扩大7.6 个百分点至-15.2%，鲜果价格同比由增转降，同比下降3.7%；由于猪肉仍处于消费淡季，且养殖端出栏积极性较高，8 月猪肉价格降幅小幅扩大6.6 个百分点，猪肉价格同比下降16.1%，影响CPI 下降约0.24 个百分点；另外，鸡蛋市场供应充足导致蛋类价格下降12.4%，降幅较上月走扩1.2个百分点，影响CPI 下降约0.08 个百分点。环比来看，畜肉、水产品、奶类.
鲜果和酒类价格环比走低，粮食、鲜菜和蛋类价格环比走高，其余类别价格环比均持平。其中，受天气影响，鲜菜价格环比上涨8.5%，涨幅较上月走扩7.2个百分点，影响CPI 上涨约0.16 个百分点；由于夏季应季水果的大量上市鲜果价格下降2.8%，影响CPI下降约0.06 个百分点。8月生猪市场价格月初短暂上扬，随后进入下行通道，而在8月末猪价出现反转，连续筑底回升，主要因10 月双节假期临近，猪肉消费需求有望改善，养殖端惜售情绪增强。截至2025 年9月9日，高频数据显示9月初28 种重点监测蔬菜平均批发价同比降幅收敛，7 种重点监测水果平均批发价同比降幅有所收窄，鸡蛋和猪肉平均批发价同比降幅也继续走扩；28 种重点监测蔬菜平均批发价环比涨幅小幅收窄，鸡蛋平均批发价环比涨幅收窄，7 种重点监测水果环比由降转增，猪肉平均批发价环比降幅收窄。9月，随着国庆节及中秋节备货启动，猪肉需求预期或将有所改善，且生猪调运监管趋严，但短期来看供给端压力仍在，猪价或保持低位波动。同时随着极端天气的减少，蔬菜价格或触顶回落，但菜价基数较高，预计食品CPI 同比或稳中趋降。
金饰品价格同比走高较多，低基数下耐用消费品价格同比回升。同比来看，8月非食品价格同比增长0.5%，增速走高0.2 个百分点。其中消费品价格下降1.0%，降幅扩大0.6个百分点。服务价格上涨0.6%，涨幅扩大0.1 个百分点。
七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格分别上涨8.6%、1.8%和1.8%，教育文化娱乐、医疗保健、居住价格分别上涨1.0%、0.9%和0.1%；交通通信价格下降2.4%。工业消费品中，国际金价上涨带动金饰品和铂金饰品价格同比大幅回升，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI 同比上涨约0.22 个百分点；家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%；燃油小汽车价格同比降幅继续收窄至2.3%。此外，暑期旅客量保持增长，但是价格表现依然平淡。据航班管家数据， 2025 年暑运民航国内经济舱平均票价达846 元（含燃油附加费），同比下滑6.4%，同比2019 年下降8.6%。环比来看，消费品价格上涨0.1%，增幅收窄0.1 个百分点，服务价格增幅与上月持平。由于开学季临近，出行类相关价格回落，国补恢复后家电、通讯工具等耐用消费品价格走低。七大类价格环比一涨两平四降，其中，医疗保健价格上涨0.3%；居住、其他用品及服务价格均持平；交通通信价格下降0.3%，衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐价格均下降0.1%。9 月，国际油价或延续震荡，随着国内暑期出游旺季接近尾声，旅游相关行业价格或有所回落。随着后续补贴节奏阶段性放缓，叠加去年国补推低价格基数，9月耐用品价格同比或小幅回升，非食品价格将保持温和上涨态势。
基数与“反内卷”作用下，PPI 同比降幅收窄。从同比看，8月PPI同比降幅收窄0.7 个百分点至-2.9%，为今年3 月份以来首次收窄。其中，生产资料同比下降3.2%，降幅缩小1.1 个百分点；生活资料同比下降1.7%，降幅扩大0.1个百分点。PPI 同比降幅收窄，一方面受到基数走低的影响，另一方面“反内卷”政策也在持续发挥作用。从主要行业来看，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3 个、6.0 个、3.2个、2.8 个和0.6 个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.5 个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。从环比看，8 月PPI 环比由下降0.2%转为持平，结束连续8 个月下行态势。其中生产资料环比由下降0.2%转为0.1%，而生活资料环比下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点，显示国内市场竞争秩序持续优化，部分行业供需关系改善。本月PPI环比变动的主要特点：一是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1%。二是输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。国际有色金属价格高位震荡，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.6 个百分点，其中金冶炼、铝冶炼价格均上涨0.2%，铜冶炼价格下降1.1%。国际油价下行带动国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降1.4%和0.6%。国际来看，国际大宗商品价格近期保持震荡，9 月美联储若降息，以及关税风险减小，可能驱动原油、有色金属等价格温和回升。国内来看，在产能治理等反内卷政策发力下，尤其上游部分行业供需关系改善，相关行业价格有望继续回升，叠加季节性高温多雨天气对下游开工的压制减少，建筑建材相关价格或有所企稳。9 月PPI 同比降幅或继续收窄。
9 月CPI 同比或保持平稳，PPI 同比降幅有望继续收窄。8 月，CPI 继续高于PPI，CPI-PPI 剪刀差较7 月小幅收敛至2.5个百分点。CPI方面，从翘尾看，上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为-0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点。短期来看猪肉供给端压力仍在，且菜价基数较高，然而去年国补推低价格基数，耐用品价格同比或小幅回升，综合来看，预计CPI同比或保持平稳。PPI方面，去年同期基数下行，反内卷政策限制部分行业产能，以及稳增长政策发力，预计9 月PPI 同比降幅进一步收窄。
风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 机构：西南证券股份有限公司 研究员：叶凡/刘彦宏 日期：2025-09-11
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