宏观点评：“反内卷”影响初步体现

　　食品拖累CPI：8 月CPI 同比-0.4%，低于前值零。具体来看，8 月核心CPI 同比0.9%，已是连续第四个月改善；但核心CPI 环比增速0%符合季节性规律，8 月同比读数的反弹受低基数影响较大。结构上八大类呈现一降一平六升的局面：食品烟酒同比跌幅进一步扩大，居住同比持平，而衣着、生活用品、交通和通讯、教育文化和娱乐、医疗保健和其它项均较7 月有不同程度的改善。其中食品项是8 月CPI 由零转负的最大拖累。一方面源自于去年夏季高温多雨，拉高鲜菜、鲜果等食品项基数；另一方面则源自于当前猪肉供需依然失衡，价格仍在下行。

    　　CPI 短期仍有压力，四季度有望回正：去年9 月，食品项CPI 仍在小幅抬升，而今年9 月上旬猪肉、鲜菜、鲜果价格较为平稳，食用农产品价格指数仅微幅改善，食品项对CPI 同比读数仍有拖累。不过，生猪养殖行业正在落实“降体重”、“稳产能”、“限二育”的“反内卷”措施，预计猪肉在四季度或将温和回升，CPI 同比有望回正。

    　　“反内卷”对PPI 的影响初步显现：8 月PPI 同比-2.9%，降幅较前值收窄0.7 个百分点。主要来源于“反内卷”背景下，原材料端钢铁、煤炭等生产资料价格回升，叠加低基数效应，共同推动了8 月PPI 同比增速的回暖。这也与8 月PMI 分项中制造业原材料购进价格、出厂价格的回升预期基本吻合。

    　　PPI 同比降幅有望继续收窄，但年内回正存在压力：8 月以后，翘尾因素对PPI 同比的拖累将大幅减轻，而“反内卷”的推进预计至少能够维持PPI环比在0%附近，意味着到年底，PPI 的当月同比增速将收敛至-2.1%左右。而如果要让PPI 同比读数在年底回正，则需要9-12 月的环比增速平均保持在0.53%以上，存在一定的压力。

    　　风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；海外政策及地缘政治变化超预期；反内卷行业相关政策力度预期误差。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟 日期：2025-09-11

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