8月通胀数据点评：基数作用加强 核心通胀缓步上行

　　事件：8月CPI同比由 0%降至-0.4%，市场预期-0.2%，环比0%；PPI 同比由-3.6%降至-2.9%，市场预期-2.9%，环比0%。

    　　食品项拖累CPI 表现，核心CPI 稳步增长。食品项下探幅度较大，高基数影响明显，环比增幅弱于季节性均值。非食品项同比上行，核心CPI 同比稳步上行，服务项、消费品均上涨。

    　　猪肉价格拖累作用再度加大，高基数下蔬菜同比回落显著。夏季高温天气持续，猪肉仍处于消费淡季，生猪产能依然旺盛，能繁母猪存栏数近期波动较小。牛羊肉价格同比上行，水产、鸡蛋价格同比回落。蔬菜价格环比季节性上行，但涨幅弱于季节性，去年同期部分地区洪涝灾害严重影响蔬菜产量，同比大幅回落。

    　　非食品项中，燃油分项回落，暑期尾声出行需求转弱相关价格环比下行，政策利好支撑耐用品价格表现。国际油价中枢回落，交通工具用燃料环比增速转负。家用器具、交通工具同比增速上行，消费补贴政策带来一定提振。服务项同比整体延续上行，开学临近出游需求回落，机票、酒店价格季节性下降，民生服务消费支出分化，医疗保健、教育服务同比小幅上行，家庭服务同比小幅下降，服务项价格整体刚性持续。

    　　PPI 跌幅收窄，环比转平，生产资料改善为主要拉动。PPI 年内首次结束负增。采掘工业、原材料工业、加工工业同环比增速均上行，生活资料仍有拖累，一般日用品、耐用消费品价格同比回落，原材料、加工工业对下游消费品传导依然有限。

    　　反内卷政策效果逐步显现，煤炭、黑色金属产业链明显上行，受国际油价影响，原油产业链增速放缓，开工偏弱非金属矿增速回落。反内卷政策带动相关行业价格率先修复，黑色产业链受到提振最为显著。夏季高温天气持续，建筑施工依然处于淡季，非金属矿开采和加工同比均回落，环比负增。海外贸易的不确定性下，下游高端制造业出口预期受到影响，价格边际放缓。

    　　生产端受反内卷拉动作用较强，需求端提振仍有待关注。8 月通胀数据受到基数作用影响较大，CPI 食品分项表现弱于季节性带来一定拖累，短期受到猪价和原油价格拖累，CPI 增速预期依然偏弱，需求端的促消费政策力度和效果仍需持续关注。

    　　反内卷对PPI 的推动作用较强，预期跌幅将持续收窄，开工端的修复程度、出口不确定性增加将带来一定制约，预期年内延续低位修复，增速回正仍有难度。

    　　风险因素：美国降息节奏和幅度不及预期，居民消费、购房需求疲弱，关税政策调整超预期。 机构：万联证券股份有限公司 研究员：于天旭 日期：2025-09-12

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎