2025年8月金融数据点评：M1、M2剪刀差持续收窄 信贷支持力度稳固

　　9 月12 日央行公布2025 年8 月金融数据，社融新增2.57 万亿元，社融存量同比增长8.8%，较前值下降0.2pct；7 月新增人民币贷款5900 亿元，新增人民币贷款由负转正；M1 同比增长6.0%，M2 同比增长8.8%，M0 同比增长11.7%，M1、M2 剪刀差进一步收窄。

    　　社融：政府债券发行节奏提前，对社融增速支撑作用明显总量上，2025 年8 月末社会融资规模存量为433.66 万亿元，同比增长8.8%，较前值下降0.2pct。2025 年前八个月政府债券净融资同比增长81.9%，政府债券发行节奏提前，对社融增速支撑作用明显。就8 月而言，8 月社会融资规模增量为25693 亿元，较2024 年同期减少4630 亿元，其中政府债券净融资为13658 亿元，占新增社融当月比重为53.2%，较7 月占比有所回落。

    　　结构上，8 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.2%，同比低1.2pct；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比低0.1pct；委托贷款余额占比2.6%，同比低0.2pct；信托贷款余额占比1%，同比低0.1pct；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%，同比低0.1pct；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4pct；政府债券余额占比21.1%，同比高2.2pct；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1pct。

    　　信贷货币：信贷对实体经济支持力度稳固，资金活化程度逐步提升信贷：贷款余额同比增长高于经济增速，信贷对实体经济支持力度稳固前八个月人民币贷款增加13.46 万亿元。8 月新增人民币贷款5900 亿元，新增贷款由负转正。7 月新增人民币贷款-500 亿元，为2005 年7 月来首负，金融时报当时发文指出“分析经济金融形势时无需对单月数据过度关注，更不宜过度炒作单月信贷增量读数波动”。截至8 月末金融机构各项贷款余额为269.1 万亿元，同比增长6.8%，增速仍高于经济增速，意味着金融体系仍正在为经济增长提供额外超出经济自然增长所需的资金，信贷对实体经济支持力度稳固。

    　　货币：M1 与M2 剪刀差持续收窄，资金活化程度逐步提升8 月末，广义货币(M2)余额331.98 万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.23 万亿元，同比增长6.0%。前八个月净投放现金5208 亿元。流通中货币(M0)余额13.34 万亿元，同比增长11.7%。M1 与M2 剪刀差较4 月的-6.5%收窄至-2.8%，创年内最小差值，体现资金活化程度逐步提升，或预示投资、消费等经济活动正持续回暖。

    　　市场：关注公募费改落地的影响，关注下周美联储降息情况数据于17：00 公布，市场对金融数据整体反应不大，当日因央行重启买债预期升温，长端收益率普遍震荡下行，10Y 国债活跃券收益率下行近1bp，10Y 国开活跃券收益率下行2bp。

    　　债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行对于股、债配置，我们维持观点：

    　　（1）2025 年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L 型的一横）；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；

    　　（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。

    　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈曦 日期：2025-09-13

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