宏观深度报告：春节假期全扫描：海内外发生了什么？

　　国内出行和电影票房创新高，海外美联储暂停加息，特朗普兑现关税承诺。从假期活动窥视需求，国内恢复到了什么程度？海外发生了哪些大事？

    　　国内恢复成色几何？出行方面，春运期间跨区域人员流动量再创新高，各类型旅客发送量均较去年有所增长，国内和国际航班执行架次均继续增长，地铁客流量不及去年同期，不过，城市交通拥堵水平较去年略有提升。今年的春节出行呈现出两个显著特征：第一，节前1-2 周出行量远超去年同期，“请2 休11”凑超长春节假期成为多数人的选择；第二，自驾出行热度继续增长，或因“两新”等政策促进汽车保有量继续增长。文旅消费方面，国内游、出入境游均呈增长趋势，国内游方面，“文化游”持续升温，春节申遗成功后，非遗民俗文化体验活动热度空前，冰雪游和避寒游热度不减；出境游方面，截至12月18 日，去哪儿平台上2025 年春节期间的国际机票和酒店预订量较2024 年春节均增长超1 倍，日本和意大利分别为出境短线和长线游的首选目的地；电影方面，初一至初五，电影票房收入累计超过70 亿元，创下2019 年以来新高。消费方面，春节假期前4 天，全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长5.4%，重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%，手机等数码产品购新补贴政策激发消费活力，鲜活水产、肉类、水果礼盒等线上销售量大增；房地产销售方面，假期新房销售处历史同期低位。其中，二线城市对新房销售有一定拉动，而三四线城市则成为主要拖累。假期二手房销售创历年同期新高，各线级城市销售均录得正增，其中一线城市是二手房销售主要增长点。

    　　全球资产有何表现？春节假期期间，全球股市多数上涨，美股三大指数中，纳斯达克指数和标普500 指数上涨，道琼斯工业指数下跌；欧洲市场全面走强，亚洲市场多数上涨。海外国债利率多数下行，法德意日长债利率均下行，受美联储暂停降息的影响，美国10 年期国债利率上行。大宗商品多数下跌，WTI 原油和布伦特原油价格回落，黄金价格持续走强。在美元走强的背景下，人民币汇率走弱，离岸人民币汇率收至7.32。

    　　海外发生了什么？ 美欧货币政策方面，美联储1 月暂停降息，主因通胀偏高，并考虑到特朗普政策加剧经济不确定性的影响。欧央行如期降息，经济下行风险超过了对通胀的担忧。美国经济方面，2024 年四季度GDP 环比折年率下行至2.3%，消费强劲支撑经济，但企业投资受高利率影响走弱。加州野火仍未消退，或拖累一季度经济表现。特朗普新政方面，限制罪犯移民法案正式签署，对中国加征关税落地。特朗普宣布2 月1 日起对中国加征10%的关税，并对加拿大和墨西哥加征25%关税，关税政策可能造成美国GDP 下降、通胀率上升。此外，中国AI 新模型DeepSeek 异军突起，引发美国政府的安全审查，也有议员呼吁进一步实施出口管制，中美科技竞争或进一步升温。

    　　风险提示：政策超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。