类权益周报：牛市强续航

　　回顾：调整姿态 ，强势归来

    　　9 月8-12 日，类权益市场经历“缩量震荡-放量反弹”。截至2025 年9 月12 日，万得全A 收盘价为3220.34，较9 月5 日上涨2.12%；中证转债同期上涨0.43%，高价转债估值拉伸。

    　　“迷茫”之后，资金继续积极参与博弈。8 月27 日以后，行情缩量震荡，市场进入短暂的“迷茫期”。不过 9 月11 日，资金选择向上进攻，行情放量大涨，基本修复至大跌前的点位。同时，隐含波动率回升，且距离高点仍有空间，表明资金态度偏积极，牛市有望持续。

    　　策略：牛市续航，把握结构风向标

    　　9 月2 日以来，资金的行为有哪些变化？整体来看，大级别资金动作暂不明显，杠杆资金小幅流出后继续流入，而更多信息增量则来自于内部结构：

    　　杠杆资金方面，高景气板块仍然受到资金青睐。电力设备流入幅度靠前，指向杠杆资金不再集中博弈AI 算力，固态电池&储能同样受到关注。电子和通信大幅流入，AI 叙事仍具备吸引力。非银&有色流入幅度同样靠前。此外，居民资金入市或仍有空间，其高弹性偏好同样能够为高景气板块提供支撑。

    　　股票型ETF 资金则流入券商和有色金属。结合行情来看，大级别资金倾向于相信牛市尚未结束，将券商的调整视为布局的机会，而这一补涨预期尚未兑现。同时，资金流入有色，或在博弈美联储降息叙事，这一预期在其强势行情中或已有所体现。

    　　值得注意的是，非银和有色是杠杆资金和股票型ETF 资金同时加仓的品种，后续行情值得关注。

    　　转债方面，近期市场表现中规中矩，仍受高估值制约。从估值三要素来看，纯债波动或是压制转债市场近期表现的因素之一。且近期权益市场反哑铃结构，也对转债市场不算友好。叠加本就高企的估值，共同使得转债增配需求放缓。

    　　但往后看，正股暂未出现趋弱信号。同时考虑到纯债需求收益荒很难打破、存款搬家的叙事有望先映射到固收+市场，叠加机构转债仓位并不算高，转债资产有望在震荡中重拾升势。

    　　由于偏债型品种较为拥挤，若需博取超额收益，一是可以关注部分中高平价品种的估值不对称性，尤其是强赎预期温和的品种。二是可以根据组合风险收益要求，配置重点板块。

    　　例如，近期反哑铃结构显现，叠加算力主线延续，进攻性组合可以维持甚至增加相关行业暴露。若观察到微盘风格再度兴起，机器人很可能再度展现出高弹性。而对于常规组合，可以同时保持着银行底仓+反内卷+内需链条+科技的均衡配置。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙/肖金川/董远 日期：2025-09-14

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