宏观周报：反内卷2个月 国内经济格局未变 价格小幅改善

　　国内：金融数据说明国内私人部门需求依然不佳，企业部门融资微升，但居民部门依然较弱。出口数据说明外需继续维持韧性。价格方面，核心CPI连续5 个月回升，价格上有小幅回暖，PPI 最艰难的时候可能已经过去，但回升之路依然艰难。

    　　国外： 8 月CPI 显示关税传导效应减弱，与我们对关税影响的总体判断一致。短期内，我们预期还是沿着美国经济走弱的趋势去交易。但关税总体还存在不确定性，关税的合法性仍需要最高法院审理。9 月9 日，据媒体报道，美国最高法院表示将在11 月辩论会的第一周听取口头辩论，这个事件可能在11 月之后迎来结果。

    　　房地产高频跟踪：30 大中城市新房销售面积回升，得益于一线城市楼市相继“松限”。分能级来看，一线城市新房销售面积回升，且高于2023 年和2024年同期，二线城市新房销售面积下降，但略高于去年同期，三线城市表现不佳，新房销售面积走低且低于去年同期。二手房方面，截至9 月1 日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免。总体来看，随着四大一线城市相继楼市“松限”，新房销售面积整体较前期有所改善，目前已回归至去年同期水平。但二手房市场继续恶化。预期整体政策效果会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。

    　　国债：本周长端利率上行较为明显，利率曲线呈现熊陡。资金面利率继续保持低位。央行将超额续作6000 亿6 个月买断式逆回购，净投放3000 亿元，呵护态度依然明显。本周债市一开始受到基金费率调整影响，但在“股债跷跷板”方面，依然利好不敏感，利空较敏感，后期由于小作文传央行重启买债，长端利率有所修复。展望后市，10 年期国债利率调整至1.78%附近，最高时一度上至1.8%以上。配置盘力量可能依然不如交易盘，债市仍需等待。

    　　风险提示：国内政策超预期 机构：信达期货有限公司 研究员：戴朝盛 日期：2025-09-15

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