经济数据点评(25.8)：总量降温结构优化 关注政策加码可能

　　投资要点：

    　　社零小幅走弱，补贴衔接期刺激效果短暂弱化，汽车低位改善餐饮呈现黏性。8 月社会消费品零售总额同比3.4%，较7 月再度小幅回落0.3 个百分点，再创年内单月增速新低。商品零售与餐饮分化加剧，单月同比分别增长3.6%、2.1%，分别较7 月-0.4、+1.0 个百分点，餐饮所代表的服务消费持续呈现黏性高弹性小的特征。8 月限额以上零售同比降温达0.5 个百分点至2.6%，为2024 年12 月以来新低，耐用消费品补贴按季发放衔接期刺激效果偏弱是主要原因，除汽车同比从低位小幅回升2.3 个百分点至0.8%之外，国补的另外两大主要类别家电音像、通讯器材同比分别下行14.4、7.6 个百分点至14.3%、7.3%。黄金价格高位上冲带动金银珠宝同比大幅上行8.6 个百分点至16.8%。

    　　固定投资单月跌幅加深，地产调整持续、基建高基数、制造业反内卷叠加，三大行业均受影响。8 月单月固定资产投资同比-7.1%，跌幅进一步加深1.8 个百分点，三大行业维持同步走弱的格局。房地产市场再度震荡调整，房地产开发投资单月同比跌幅加深2.5 个百分点至-19.5%。制造业投资同比跌幅加深1.8 个百分点至-2.2%，“反内卷”既规范地方政府招商引资行为，也聚焦无序价格竞争，短期或对制造业产能投资形成一定影响，结构优化之后预计有望迎来回升。广义基建投资同比跌幅再度加深3.1 个百分点至-4.6%，近年来日渐成为主力的电力热力燃气及水的生产和供应业、水利管理业单月同比增速分别下滑10.3 和32.1 个百分点，后者明显受到高基数影响，地方隐债加速化解阶段传统基建投资增长受限。

    　　房地产市场持续震荡调整，住宅销售及新开工跌幅加深。8 月住宅销售面积同比-9.7%，跌幅加深2.6 个百分点；新开工面积同比-18.3%，跌幅加深9.1 个百分点；两项数据分别为2024 年10 月和今年3 月以来低位。竣工面积同比跌幅小幅收窄1.8 个百分点至-28.8%，仍处于深度磨底区间。近期京沪深相继放开外围区域限购，预计对持续震荡调整的房地产市场有望形成一定的缓和作用。此外亦期待专项债收购存量商品房和收回闲置土地政策加速推进，以减少库存、改善开发商流动性和竣工交付积极性。房价方面，8 月全国新建及二手住宅价格环比分别下跌0.3%和0.6%，二手房环比跌幅进一步加大，其中一线城市二手住宅环比下跌1.0%，持续超出全国平均跌幅。

    　　工业增加值增速小幅回落仍处高位，反内卷与出口不确定性共同形成影响。8 月工业增加值同比再度回落0.5 个百分点至5.2%，其中采矿业、公用事业、制造业同比分别为5.1%、2.4%、5.7%，分别较7 月+0.1、-0.9、-0.5 个百分点，制造业总体仍处于高增区间。主要制造业行业中，反内卷对上游工业品产生结构优化的影响，黑色金属增加值高位小幅降温1.3 个百分点至7.3%；此外，与出口相关度较高的通用设备、纺织业和汽车制造业增加值亦有不同程度降温，或显示出口企业预计未来出口不确定性可能有所增加。

    　　8 月商品消费、投资、房地产市场延续降温格局，加之出口增速高位有所回落，关注近期储备政策发力的可能性。消费方面，服务消费黏性增长趋势较为稳定，商品消费随着三、四季度补贴发放预计有望企稳但9 月至年底基数亦有所走高。投资方面，房地产市场持续震荡调整、制造业反内卷、地方隐债加速化解同时出现，中央财政有加码“两重”项目的可能性。8 月初美国对包括东盟等多数贸易伙伴征收对等关税已经对我国出口产生小幅影响，近期中美就经贸问题进一步开展接触，年底第二个缓和期结束后外部环境仍有不确定性。内外部供需循环结构优化蜕变期，关注中央财政进一步加码扩张以更大力度刺激消费和拉动有效投资、以及货币政策方面近期进一步实施小幅宽松操作以更好地稳定房地产市场预期等储备政策加码的可能性。

    　　风险提示：财政扩张力度不及预期风险，出口下滑幅度大于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然/陈冠宇 日期：2025-09-15

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