宏观经济宏观月报：8月经济超预期回落 政策加码窗口打开

　　2025 年9 月15 日国家统计局发布2025 年8 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：

    　　1、8 月份，规模以上工业增加值同比增长5.2%，比7 月回落0.5 个百分点；2、8 月份，社会消费品零售总额39668 亿元，同比增长3.4%，比7 月回落0.3 个百分点；

    　　3、1-8 月，全国固定资产投资（不含农户）326111 亿元，同比增长0.5%，比1-7 月回落1.1 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长4.2%；

    　　4、8 月份，进出口总额38744 亿元，同比增长3.5%。其中，出口23035 亿元，增长4.8%；进口15709 亿元，增长1.7%；

    　　5、8 月份，全国城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1 个百分点，持平上年同月。

    　　8 月国内经济增速约3.8%，明显低于全年经济增速目标值。

    　　基于生产法测算的月度GDP 同比增速在8 月份约为3.8%，较7 月继续回落0.5 个百分点，明显低于全年经济增速目标值。其中建筑业拖累约0.3 个百分点，工业拖累0.1 个百分点，服务业拖累0.1 个百分点。

    　　8 月经济超预期回落，政策加码窗口打开

    　　8 月中国经济增速未能止跌回稳，月度GDP 同比增速进一步下滑至3.8%左右，显示出经济增长动能继续走弱。此次回落呈现出需求全面趋冷的特征，消费、投资与出口“三驾马车”增速同步放缓，这与7 月仍有出口增速上升支撑的局面截然不同，表明经济下行压力从局部向全局扩散。从生产端看，建筑业仍是主要拖累，但工业与服务业增速亦同步走弱，后者尤其值得警惕。

    　　导致8 月经济进一步回落的原因可能主要有两方面。其一，政府的逆周期调节政策仍处于观望与蓄力阶段，未能及时有效对冲经济下行压力。其二，服务业生产指数持续走弱将直接导致服务业吸纳就业的能力下降，这无疑会推高失业率，8 月国内的失业率上升已经印证了这一点，而失业率的升高不仅会抑制居民收入预期与消费信心，更将严重削弱任何旨在刺激消费的“国补”类政策的效果，因为消费者可能会将补贴用于储蓄而非支出，形成“政策空转”的风险。

    　　展望后续经济增长，核心焦点在于稳增长政策是否会果断加码。当前经济下行压力已较为明显，单纯依靠观望或小幅调节可能难以扭转趋势。前期积蓄的财政存款能否加快支出步伐将成为关键。此外，加快地方政府专项债券的发行与使用速度、中央财政考虑发行特别国债或提前下达明年额度、以及推动政策性金融工具加大对基建项目的支持力度等等措施也可以直接推动实物工作量增长，提振总需求，从而推动经济企稳回升。综合来看，当前经济正处于一个关键的政策窗口期，亟需宏观政策在力度和节奏上做出更积极的响应，以避免经济惯性下滑，并助力经济增速尽快重回合理区间。

    　　风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：田地/李智能/董德志 日期：2025-09-15

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