8月经济数据点评：8月经济：“反内卷”影响开始显现

　　事件：8 月，社零当月同比3.4%、预期3.8%、前值3.7%；固定资产投资累计同比0.5%、前值1.6%；房地产开发投资累计同比-12.9%、预期-12.4%、前值-12%；新建商品房销售面积累计同比-4.7%、前值-4%；工业增加值当月同比5.2%、预期5.8%、前值5.7%。

    　　核心观点：“反内卷”对中下游生产、投资的影响开始显现。

    　　生产：上游生产持续向好，但“反内卷”对中下游生产的影响开始显现。8 月，工业增加值当月同比回落0.5pct 至5.2%。拆分结构看，上游生产表现较强，譬如煤炭开采等；本轮“反内卷”更聚焦中下游，8 月运输设备（-1.7pct 至12%）、金属制品（-1.4pct 至2.8%）、下游中酒饮料茶（-2.5pct 至-2.4%）、食品（-1.8pct 至2%）生产均有所下行。

    　　投资：8 月固定投资继续下行，主因“反内卷”对中下游投资影响开始显现，叠加前期新开工持续收缩对当前地产投资的拖累加深。8 月固定投资当月同比回落1.0pct 至-6.3%；建安投资大幅下行（-5pct 至-11.1%）构成主要拖累；分投资主体看，地产投资回落幅度最大（-2.4pct 至-19.4%）；制造业投资（-0.9pct 至-1.2%）也明显下行，主因中下游如运输设备、汽车等行业大幅下滑；基建投资受公用事业拖累也出现明显回落。

    　　地产：需求端销售、房价仍在下行，供给端“新开工-复工-投资-竣工”链条也仍在走弱。

    　　销售端，70 城房价环比仍为负数，商品房销售面积、销售金额分别回落2.7、回升0.1pct至-10.6%、-14.0%；供给端，房企信用融资增速仍处于负区间（-8.1%），新开工（-4.8pct至-20.3%）、地产投资(-2.4pct 至-19.5%)继续回落，竣工增速也处于-21.3%的低位。

    　　消费：部分“以旧换新”商品“退坡”特征显现，服务消费相对平稳。虽8 月份最新一批国补资金下达，但家电（-14.4pct 至14.3%）和通信器材（-7.6pct 至7.3%）仍出现高位回落迹象；粮油食品等必需品也出现明显回落。服务消费方面，餐饮收入（+1.0pct至2.1%）小幅提振，1-8 月服务零售额累计同比小幅下滑0.1 个百分点至5.1%。

    　　总结：反内卷对国内供需的影响开始显现，但外需有望继续贡献经济韧性，预计下半年经济下行压力相对可控。9 月经济继续呈现内需偏弱、外需偏强的格局。展望后续，外需压力或相对可控，内需压力更值得关注，包括“反内卷”对生产与投资的影响，以及前期地产新开工项目持续收缩对投资的滞后影响，后续紧密跟踪增量政策变化。

    　　常规跟踪：8 月工业生产走弱，投资、消费均延续回落

    　　生产：工业生产走弱，服务业生产维持高位。8 月，工业增加值当月同比较7 月下行0.5pct至5.2%，其中制造业生产降幅较大。服务业生产指数当月同比下行0.2pct 至5.6%。

    　　投资：固定资产投资进一步下探，地产投资降幅较大。8 月，固定资产投资回落1pct 至-6.3%；其中，狭义基建、制造业、地产投资分别回落0.5、0.8、0.9pct。

    　　消费：社零增速有所下行，结构上商品零售降幅较大。8 月，社零当月同比较上月回落0.3pct 至3.4%。其中，商品零售回落0.4pct，餐饮收入较上月回升1.0pct 。

    　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/屠强/贾东旭/耿佩璇 日期：2025-09-15

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎