宏观专题报告：需求旺季不旺 商品偏弱震荡

　　海外：1）1）8 月美国通胀符合市场预期，CPI 同比增速上行至+2.9%.尽管关税对通胀的影响还在持续，但幅度相对缓和。考虑到当前通胀仍处在温和抬升阶段，预计9 月降息25BP 仍是基准情形。但鉴于当前通胀传导速度较慢，年内通胀上行风险相对可控。相比之下，就业市场持续疲弱大概率成为美联储当前关注重心，这也打开市场对后续降息的想象空间。2）9 月第一周美国季调初请失业金人数达26.3 万人，较前周大幅增加达2.7 万人，显示美国劳动力市场近期仍在降温，与上周公布的再度走低的8 月非农就业数据趋势较为一致。3）欧洲央行（ECB）于2025 年9 月11 日公布了最新议息会议结果，ECB 维持三大关键利率不变，这符合市场普遍预期。不过，本次会议传递出的政策信号整体偏向“鹰派” ：拉加德明确表示“去通胀进程已经结束”，市场普遍解读为本轮降息周期可能已经结束，会议后，市场对ECB 年内再次降息的概率降至15%左右。

    　　国内：1）8 月由于实体经济有效融资需求依旧偏弱，叠加处于季中月，银行体系利用票据或短贷冲量的诉求亦较低，造成新增社融和新增人民币贷款均低于季节性。后续关注“央行重启买债”、“降准降息”等预期的升温与落地的可能。2）中国8 月以美元计算进口同比增速回落至1.3%；出口同比增速回落至4.4%。

    　　展望未来，出口动能或边际减弱，但支撑因素仍存。一方面，四季度出口将面临去年较高基数压力；另一方面，近两月对美“抢出口”迹象较上半年明显减弱，显示前期需求可能已被透支，后续出口动能或趋于放缓。但是，同时也存在一定支撑因素，一是，全球经济恢复力度有所提升；二是，下半年以来我国对非洲出口持续走强，预计也将对出口形成一定支撑。

    　　需求旺季不旺，商品偏弱震荡。宏观层面来看多空因素交织，一方面，美国就业数据走弱，通胀压力可控，美联储降息预期持续升温，有望提振风险偏好；另一方面，国内宏观数据转弱的迹象也比较明显，出口动能趋于放缓、社融增速回落等显示经济短期仍面临回落压力。基本面方面，进入金九银十的传统需求旺季，然而，需求并未有明显的改善，商品仍面临供需失衡的压力。综合来看，当前多空因素交织，利空因素更多，商品市场或偏弱震荡。后续关注宏观政策、旺季需求变化情况。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-09-15

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