宏观研究：固投增速下滑加快的逻辑

　　进入今年三季度以后，固定投资增速的下滑有所加快，7 月、8 月的边际走弱程度都超过了1 个百分点。固定投资增速为何增速下滑开始加快，我们认为逻辑有三层。

    　　第一，固投的三大类投资增速都在全面下探。前8 月制造业、基建和房地产投资累计增速都进一步下探。基建投资累计增速回落可能与项目落地进度有关，叠加高温天气对户外施工带来的影响，短期尚未形成投资向上的支撑。地产投资累计增速继续回落，与地产销售仍相对低迷有关。

    　　第二，目前固投增速唯一核心支撑在于大规模设备更新，其余投资双双负增，设备购置类独木难支。从固投的构成来看，只有设备工器具购置类投资还有较高增速，对固投有明显支撑，而建筑安装类和其他类都陷入了负区间。2025 年前8 月，设备购置类同比增长拉动固投增长2.1 个百分点，高于当前的固投增速，这意味着若剔除该项，固投整体将陷入负增长，足见大规模设备更新政策是当前投资的唯一核心支撑。

    　　第三，固投类型已从高增的扩建逐步切换至新建，新建投资暂未接续发力导致固投增速下降加快。从改扩建的表现来看，前期高增的扩建投资现在已经进入负增长，或反映企业扩建需求边际收缩。当前增速最高的是新建投资，但前7 月同比仅增长6.7%，较前值也有回落，显示当前新建投资增速提升有限。我们认为，在高增的扩建投资回落后，若新建投资暂未接续发力，则可能导致固投增速下降加快。

    　　风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：解运亮/麦麟玥 日期：2025-09-15

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