宏观专题报告：经济增速延续放缓 政策加码窗口有望打开

　　受出口增速放缓，恶劣天气，稳增长政策节奏以及上年同期消费基数抬高等影响，8 月工业生产、投资、消费同比增速延续上月的下行势头，表明经济下行压力加大。从生产端来看，受出口增速回落、消费和投资增速放缓等因素的拖累，工业生产增速下行至5.2%；从需求端来看，一是“以旧换新”补贴边际效应减弱，叠加高基数，拖累消费增长；二是宏观政策处于观察期，恶劣天气影响施工，外部波动影响国内制造业投资信心，以及楼市延续调整，带动8 月投资增速低位下行。

    　　展望未来，在出口增速放缓的同时，进一步考虑到青年人失业率的上升和消费补贴效应的退坡，9 月经济增长动能有可能延续稳中偏弱状态。在此背景下，稳增长政策加码的窗口有望打开，预计四季度宏观政策将推出新的增量措施，核心是财政加力、央行降息，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。随着新一轮政策性金融工具的即将落地，四季度财政和货币政策的协同将更聚焦于“稳投资”和“促消费”。这将在很大程度上对冲外需放缓，遏制经济下行势头，确保顺利实现全年“5.0%左右”的经济增长目标。

    　　主要经济数据：

    　　（1）生产端：中国8 月规模以上工业增加值同比5.2%，预期5.7%，前值5.70%。1-8 月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%，前值为6.3%。

    　　（2）需求端：

    　　1）固定资产投资增速持续回落。中国1-8 月城镇固定资产投资同比0.5%，预期1.4%，前值1.6%。其中，制造业投资同比增长5.1%，涨幅较前值回落1.1 个百分点；房地产开发投资同比下降12.9%，降幅较前值扩大0.9 个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长2.0%，涨幅较前值回落1.2 个百分点。

    　　2）社会消费增速继续回落。中国8 月社会消费品零售总额同比3.4%，预期3.9%，前值3.70%。1-8 月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，涨幅较前值回落0.2 个百分点。从环比来看，中国8 月社会消费品零售总额环比0.17%，前值-0.14%。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-09-16

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