每周经济观察：春节假期海外六大要闻

　　核心观点：春节假期期间，AI（DeepSeek）、关税、货币政策三大线索主导海外资产波动。以英伟达为首的美股科技股调整带动纳指领跌，非美反弹，跑赢美股；增长预期下行、货币政策预期鸽派叠加避险情绪升温，推动主要债券收益率下行，而日债在日央行加息推动下收益率不降反升；关税担忧下，黄金上涨，1 月31 日创历史新高，我们坚持战略十年级别看多黄金（《金：百年，十年，明年》）。同时地缘冲突暂缓叠加特朗普上任对能源政策着墨颇多，油价大幅下跌；关税威胁下，美元指数偏强，受冲击最大的墨西哥比索领跌。

    　　一、春节假期海外6 大要闻

    　　要闻1：海外资产波动三主线——关税、AI 与货币政策1、股市：以英伟达为首的美股科技股调整带动纳指领跌，非美反弹，跑赢美股。1 月27 日-31 日（计算的是31 日收盘价较24 日收盘价的涨跌幅，下同），纳指下跌1.6%，为全球主要股指中跌幅第一，特别是27 日当天，其受周末DeepSeek 事件冲击低开3.5%。

    　　2、债券：增长预期下行、货币政策预期鸽派叠加避险情绪升温，推动主要债券收益率下行。1 月27 日-31 日，10 年期美债收益率累计下行5bp。欧债方面，1 月30 日欧央行如期降息，并且保留进一步宽松空间，推动债券利率下行，27 日-31 日，10 年期德债收益率累计下行10bp，其中30-31 日下行6bp，10 年期意大利债累计下行10.3bp，其中30-31 日累计下行11bp。

    　　3、大宗：关税担忧下，黄金上涨；地缘冲突暂缓叠加特朗普上任对能源政策着墨颇多，油价大幅下跌。1 月27 日-31 日伦敦金现累计上涨1.3%，WTI 原油累计下跌2.9%，布油累计下跌2.2%。

    　　4、汇率：关税预期的反复是近期汇率走势的主导因素。1 月27 日-31 日，墨西哥比索兑美元累计贬值2%，美元指数累计上涨0.9%。非美货币中，日元受益于日央行加息以及关税威胁相对小，对美元累计升值约0.5%。

    　　要闻2：关税预期反复，先鸽后鹰

    　　市场对特朗普2.0 关税落地预期反复波折，先鸽后鹰，带动美元指数先跌后涨（图5）。1 月17 日-20 日，特朗普就职演说对贸易“轻描淡写”，关税预期缓和；21 日-22 日，特朗普谈及对加、墨关税以及中国Tik Tok 问题，关税预期升温；24 日，特朗普“宁愿不必对中国加关税”再度带动关税预期缓和；31 日-2 日，加、墨、中关税消息反复炒作，最终特朗普签署行政令生效落地。

    　　要闻3：美国四季度GDP 增速不及预期，但私人消费超预期美国四季度实际GDP 年化环比2.3%，不及彭博一致预期2.6%，前值3.1%。

    　　分项来看，拖累主要源自私人投资（包括固投和库存变化）拉动大幅下滑，私人固投拉动降至-0.1pp（主要是设备投资转负，特别是信息处理设备和运输设备投资），前值0.4pp；库存投资变化拉动-0.9pp，前值-0.2pp。私人消费反而超预期回升（四季度，美国实际个人消费支出环比折年约为4.2%，超彭博一致预期3.2%，前值3.7%）。显示美国经济基本面仍有较强韧性支撑，10Y 美债利率在数据发布后震荡走升，1 小时内由4.48%左右上行突破4.5%到4.52%附近，标普500 高开0.4%（6063.18 点）。

    　　要闻4：美联储1 月会议按兵不动

    　　1 月30 日凌晨，美联储发布1 月政策决议，维持联邦基金目标利率区间4.25%~4.5%不变，符合市场预期。从美债反应来看，市场认为会议声明略微偏鹰，主要原因或有三：1）声明对就业市场的判断是“仍然稳固”（remain solid），认为近几个月失业率稳定在低水平；2）声明对通胀的判断是“仍然略高”（remain somewhat elevated）；3）声明关于通胀的表述删去了“通胀朝着2%的目标前进”。但随后的记者招待会上，鲍威尔表示声明文字的修改只是为了精简篇幅，并非认为通胀不再朝着2%的目标前进。伴随记者招待会的召开，市场对美联储鹰派定价又有所回调。

    　　要闻5：欧央行1 月会议如期降息

    　　1 月30 日晚，欧央行公布1 月利率决议，如期降息25bp，将三大关键利率——存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.75%、2.90%和3.15%。降息完全符合预期，不过会议声明中对于经济的判断“仍面临逆风”（still facing headwinds），对于通胀的判断维持“与工作人员的预测基本一致，并将在今年内回归其2%的中期目标”，以及新闻发布会上拉加德表示“现在讨论何时停止降息为时尚早”，展现了对于进一步放松货币政策的开放态度，市场整体解读为略微偏鸽。

    　　要闻6：日央行1 月会议如期加息

    　　1 月24 日，日央行如期加息25bp，将政策利率上调至0.5%。日央行在会前对本次加息决议进行多次消息“放风”，市场已有一定预期。同时，日央行更新了经济和物价展望，上调2025 财年核心CPI 与超级核心CPI 预测，2026 财年核心CPI 预测上调至2%，或意味着日央行对于中期通胀目标的达成更有信心。市场整体对此次会议定价略微偏鹰，日元偏强、10Y 日债利率小幅上行。

    　　风险提示：特朗普关税政策变化，美联储货币政策超预期