资产配置日报：股债共创奇迹日

　　复盘与思考:

    　　9 月16 日，权益市场体现出强韧性，短暂回调后迎来反弹。科技仍然是主战场，机器人、半导体领涨，科创50、创业板指分别上涨1.32%、0.68%，大盘品种上涨动能相对较弱，沪深300 下跌0.21%、上证指数上涨0.04%。债市迎来久违的修复行情，早盘市场继续定价中美谈判和“反内卷”，10 年、30 年国债上行至1.81%、2.11%，午后债市迎来强势修复，市场演绎股债双牛行情。

    　　权益市场放量上涨。万得全A 上涨0.48%，全天成交额2.37 万亿元，较昨日（9 月15 日）放量639 亿元。日内来看，指数上午走弱，不过午盘开始强势回升并最终翻红，反映行情韧性十足。中小市值股票相对跑赢，中证2000 涨1.61%，微盘股指数涨1.49%，中证1000 涨0.92%，而沪深300 小幅下跌0.21%。值得注意的是，市场隐含波动率继续上升，沪300ETF IV 上涨4.56%，延续之前的回升趋势，体现出投机热情处于回暖的状态。不过距离此前8 月高点还有一定距离，指向投机情绪尚未达到极致，行情还有继续发展的空间。

    　　市场关注点集中在科技。9 月15 日盘后消息，英伟达违反反垄断法被调查，今日科创50 涨1.32%，体现出市场对于科技利好仍然较为敏感。板块方面，机器人大涨，SW 机器人指数上涨3.85%。机器人上涨或与T 链的动向相关，9 月15 日晚间马斯克披露在上周购入约10 亿美元特斯拉股份，叠加此前特斯拉对马斯克提出巨额薪酬方案，条件之一是在未来十年内交付100 万台Optimus 机器人。受此消息催化，特斯拉股价上涨，也带动了国内机器人板块的行情。同时9 月15 日宇树科技宣布开源世界模型-动作架构。此外地产股也有所反弹， SW 房地产指数上涨1.33%，或与昨日外管局发布的通知相关，境外个人购房结汇支付流程迎来重大优化。

    　　港股方面，恒生指数下跌0.03%， 而恒生科技涨0.56%。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）下跌0.24%至118.81，为2019 年以来低点。南向资金净流出32 亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，阿里巴巴净流入30.31 亿元，延续9 月8 日以来大额净流入的趋势。同时美团净流入7.16 亿元，而小米集团和腾讯控股分别净流出5.69、3.86 亿元，资金对待其他互联网品种态度依旧存在分歧。

    　　整体来看，指数高位震荡，韧性十足，科技依旧是主线。今日盘后又有新的利好消息释放，商务部等9 部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，关注影视、游戏、旅游等相关标的是否出现补涨行情。

    　　债市方面，税期走款首日，资金面全天偏紧。早盘央行维持小额净投放，单日净投放400 亿元。然而，与过去两个月税期相比，净投放力度显著下降，今年7 月、8 月税期走款首日净投放分别为4446、1545 亿元。在此背景下，银行净融出体量由昨日的3.25 万亿元进一步降至3.09 万亿元，资金面进一步收敛，非银隔夜利率开于1.48-1.50%，午后进一步上行至1.53%附近；7 天利率同样由开盘的1.48%逐步上行至1.50%水平。加权来看，R001、R007 分别为1.48%、1.50%，分别较前一日上行3bp、2bp。

    　　在资金面偏紧的背景下，债市依然迎来了久违的修复行情。短端利率下行幅度有限，3 年及以内国债收益率下行均不超过1.5bp。长端收益率则先上后下，盘初在中美谈判和“反内卷”的情绪下，债市行情偏弱，10 年国债活跃券收益率上行0.5bp 至1.81%，30 年国债也触及2.11%前高，其后随着股市高开后走弱，债市情绪略有修复，收益率开始缓步下行。午后，部分大行买入国债，央行重启国债买卖操作的预期显著升温，债市做多情绪被点燃。尽管下午股市强势反弹，但债市也走出了独立修复行情，10 年、30 年期国债活跃券收益率分别迅速下行至1.78%和2.08%。

    　　当前债市多空因素交织，市场风险偏好、增量政策预期以及机构行为或仍是影响市场短期表现的主要因素，且配置户的兑现需求依然存在。因此，尽管今日债市迎来修复，但开启趋势性下行行情，或需要“央行买债”真正落地。在此之前的市场高点或也逐步显现，今日10 年期国债触及1.81%后转为修复，30 年期国债也守住了2.11%的前高位置，或说明这两个关键点位已经具备配置的性价比。

    　　9 月16 日，在“反内卷”高层定调持续发酵背景下，市场信心回暖，国内商品市场迎来普涨。黑色系表现尤为突出，焦煤、焦炭分别大涨5.8%和4.2%，玻璃、纯碱涨幅亦达3.7%和3.2%，仅生猪微跌0.3%。相比之下，A 股反应相对平淡，光伏设备、煤炭板块分别上涨0.94%、0.33%，有色金属、生猪养殖则下跌0.99%、2.24%，其余行业多数持平或小幅回调。

    　　多晶硅、碳酸锂今日小幅上涨0.5%和1.3%，明显弱于黑色系。多晶硅自7 月以来累计涨幅已达60.8%，政策预期充分定价，市场关注焦点转向“类OPEC”平台公司等供给侧整合的实际进展。碳酸锂方面，因宁德时代宜春枧下窝锂矿超预期提前复产，供给端压力缓解，价格弹性受限。

    　　资金流向呈现“避险+周期防御”并重格局。中美贸易摩擦升温叠加美联储降息预期强化，避险情绪回升，伦敦金现逼近3700 美元/盎司，沪金上涨1.14%，美元指数回落至96.9，创逾两月新低。据文华财经数据，贵金属板块净流入近30 亿元，其中沪金吸金超24 亿元；化工、有色金属分别流出11 亿元、9.5 亿元。与此同时，黑链指数获16 亿元资金流入，焦煤单品种流入近15 亿元，显示市场对供给收缩预期下的黑色产业链修复抱有较强信心。

    　　除了反内卷的高层定调以外，本轮黑色系上涨还因唐山环保限产实质性推进。据Mysteel 消息，唐山将实施硬减排措施，要求钢铁企业烧结机、球团、白灰窑停产40%，高炉焖炉40%焦化企业延长结焦时间30%。尽管执行力度与持续时间仍待观察，但该消息标志着前期“限产博弈”进入兑现阶段，显著强化供给收缩预期。

    　　同时黑色系反弹亦具备现实基础。一方面，需求回暖，上周全国247 家钢厂铁水日均产量回升至240.6 万吨，环比+5.2%，同比+7.7%，产业链开工维持高位，原料刚性需求稳固。另一方面，库存低位，焦企炼焦煤库存降至883.54 万吨，创两个月新低（环比-4%）；钢厂炼焦煤库存处于8 周低位，炼焦煤综合库存处22 个月以来最低水平。叠加国庆节前补库预期，低库存放大价格弹性。此外，焦炭第二轮提降落地，部分焦企盈利或将转负，在成本压力下进一步降价意愿减弱，客观上限制深跌空间，为价格企稳提供支撑。

    　　此外，宏观层面持续释放提振内需积极信号。国家外汇局发布新规，简化境外个人购房结汇流程，被视为稳定房地产市场的增量政策举措，进一步增强市场对政策托底的信心。商务部等九部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，旨在提振内需。

    　　总体来看，今日商品市场普涨主要受“反内卷”高层定调提振市场信心，叠加基本面双重驱动。黑色系涨幅居前，上涨逻辑更为扎实，供给端限产落地与需求端铁水回升、低库存等基本面边际改善形成共振。短期黑色系或维持偏强震荡格局，后续需重点关注唐山限产执行力度、节前补库节奏及终端需求兑现情况。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁 日期：2025-09-16

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