2025年8月经济数据点评：前置效应消退 经济数据波动加大

　　上半年，“抢出口”及财政前置发力，经济超出预期。下半年以来，前置效应消退，经济数据波动加大。9 月之后，经济数据还将面临高基数，增量政策需早出快出、应出尽出，加快落实“适度宽松的货币政策”，巩固和增强经济回升向好态势。

    　　生产扩张放缓，累计增速稳健。8 月份，工业生产同比增速5.2%，较上月下降0.5 个百分点；环比增速0.37%，低于前7 月均值0.49%。生产扩张速度放缓，有外需、内需走弱两方面原因。一方面，出口增速下滑。8 月出口同比增长4.4%，增速下降2.8 个百分点；出口交货值同比增速从0.8%下降至-0.4%。另一方面，内需有所减弱。“两重”“两新”拉动效应减弱，加上内生经济动能有所弱化，投资、消费等需求下滑。8 月，服务业生产指数同比增速从5.8%下降至5.6%。前8 月，工业、服务业生产累计同比增速仍比较稳健，分别为6.2%、5.9%。

    　　政策支持力度减弱，投资波动较大。8 月份，固定资产投资累计同比增速从1.6%下降至0.5%，当月同比增速从-5.4%下降至-7%。这既有“两重”“两新”支持力度减弱的因素，也因为内生经济动能确实有所下滑。基建（不含电力等）投资累计同比增速从3.2%下降至2%，当月同比增速下降至-5.9%。

    　　全口径基建投资累计同比增速从7.3%下降至5.4%，当月同比增速下滑至-6.4%。制造业投资累计同比增速从6.2%下降至5.1%，连续5 个月下滑。设备工器具购置投资累计同比增速从15.2%下降至14.4%，虽然增速仍较高，但3 月以来一直在下滑。

    　　房地产市场继续降温。前8 月，房地产投资累计同比下降12.9%，降幅较前7 月扩大0.9 个百分点。房地产新开工面积累计同比下降19.5%，降幅仍较大。商品房销售面积同比累计下滑4.7%，降幅较前7 月扩大0.7 个。4月份以来，销售累计同比降幅持续走扩，房地产销售回落趋势得到强化。8 月份，70 大中城市二手房价格指数整体回落0.6%，降幅较上月扩大0.1 个百分点。其中，一线城市二手房价格环比回落1%，降幅与上月持平。二线城市二手房价格环比回落0.6%，降幅较上月扩大0.1 个百分点。三线城市二手房价格环比回落0.5%，降幅与上月持平。

    　　部分以旧换新相关消费增速回落。8 月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较上月回落0.3 个百分点，同比增速连续3 个月出现回落。汽车类消费同比回升0.8%，增速较上月回升2.3 个百分点，“反内卷”下汽车价格或有改善。餐饮收入同比增长2.1%，增速较上月回升1 个百分点。家用电器和音像器材类消费同比增长28.7%，增速较上月回落14.4 个百分点。国补政策的力度或仍相对偏弱，这可能与8 月份国补资金落地偏慢有关。

    　　风险提示：“抢出口”、财政前置效应衰减；房地产市场持续降温；中美关税谈判存在较大不确定性。 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山 日期：2025-09-17

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