财政数据点评：广义财政收支缺口加大 关注中央财政加码可能

　　投资要点：

    　　税收贡献回落带动一般公共预算收入同比降温，当前阶段出口不确定性较高加之内需偏弱可能拖累增值税等主要税种表现，后续财政收入可能持续面临压力。8 月一般公共预算收入1.24 万亿，累计同比小幅上行0.2个百分点至0.3%，单月同比增速较上月回落0.6 个百分点至2.0%。其中，非税收入同比跌幅显著收窄9.1 个百分点至-3.8%，主因去年同期基数大幅回落，对当月收入增速的拖累也明显收窄1.0 个百分点。此外，8 月税收同比下行1.6 个百分点至3.4%的年初以来次高，对一般公共预算收入的同比贡献也较前月高点大幅回落1.6 个百分点至+2.7 个百分点，其中，主要降温的税种为印花税和进口产品消费税、增值税及出口退税，前者对当月一般公共预算收入同比由7 月的大幅拉动0.4 个百分点再度转为拖累0.5 个百分点，后者的拖累幅度加深2.0 个百分点至-2.1 个百分点；作为与GDP 相关度更高的税种，增值税、企业所得税和个人所得税的贡献均有小幅改善，但受当前国内低通胀环境影响，企业营收改善幅度相对有限，三大税种对当月一般公共预算收入同比的贡献分别仅较前月提升0.4、0.2 和0.1 个百分点。

    　　收入增速回落拖累支出增速同步下行，财政收支缺口再度扩大，对政府债务融资持续提出较高要求。受收入增速回落影响，8 月一般公共预算支出同比增速大幅下行2.2 个百分点至0.8%，为年内次低单月，各主要支出领域中，除教科文体和交通运输对财政支出同比增速的贡献分别回升1.0和0.9 个百分点至+0.6 个百分点、+0.7 个百分点外，其余领域普遍降温，其中，农林水事务和城乡社区事务与节能环保等与传统基建投资项目相关度较高的领域分别大幅回落1.4 和0.8 个百分点，当月分别拖累财政支出同比2.0 和0.8 个百分点。随着收入增速的回落，1-8 月一般公共预算收支缺口同比扩大500.4 亿至3.11 万亿，较大的财政缺口持续对政府债券融资提出较高的要求。

    　　房地产市场再度震荡降温拖累土地出让金收入，政府性基金收入连续降温。8 月政府性基金预算收入同比时隔两个月再度转负，当月回落14.6个百分点至-5.7%，其中，土地出让金收入单月同比下行达12.9 个百分点至-5.8%，拖累政府性基金预算收入同比4.0 个百分点。尽管北京上海深圳等一线城市陆续再度放宽限购，但8 月房地产市场再度震荡下行，一二线城市长期以来的房价收入比失衡问题当前尚未得到明显改善，房地产市场可能呈现一定二次探底的迹象，并拖累土地市场成交活跃度。

    　　国有土地出让金收入安排对应的支出力度持续偏低，政府性基金预算支出增速再度回落。8 月政府性基金支出同比也大幅下行22.6 个百分点至19.8%，其中，国有土地出让金收入安排的支出累计同比跌幅小幅收窄2.0个百分点至-4.1%，显著低于整体政府性基金支出强度，加之8 月广义基建投资增速再创阶段性新低，共同指向当前加速化债阶段严控地方新增隐债的要求正持续拖累与土地收入直接相关的传统基建投资增速。1-8 月累计支出增速下行1.7 个百分点至30.0%，政府性基金预算累计缺口3.62 万亿，同比扩大达1.48 万亿。

    　　财政支出持续靠前发力的背景下政府债券融资进度远超过去数年同期水平，在内外部供需循环结构优化的蜕变期，关注中央财政进一步加码扩张实施更大力度财政补贴以稳定内需的可能性。1-8 月广义财政累计收支缺口同比扩大1.98 万亿，较1-7 月再度加大，社融口径政府债务融资进度达到年初计划的80.2%，远超过去数年同期水平。7-8 月我国经济结构优化的同时总量有所降温，社零、投资和房地产市场连续同步降温，加之中美第二轮关税缓和期至十一月中旬行将结束，美国8 月初也宣布了其超出此前预期的对等关税税率，我国出口仍然面临着较大的不确定性，关注近期储备政策发力的可能性。内外部供需循环结构优化蜕变期，关注中央财政进一步加码扩张以更大力度刺激消费和拉动有效投资、以及货币政策方面近期进一步实施小幅宽松操作以更好地稳定房地产市场预期等储备政策加码的可能性。

    　　风险提示：财政加码扩张力度低于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：周欣然/秦泰 日期：2025-09-17

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