8月财政数据点评：财政支出趋弱 关注加码可能

　　事件：9 月17 日，财政部公布2025 年前8 月财政收支情况。1-8 月，全国一般公共预算收入148198 亿元，同比增长0.3%；全国一般公共预算支出179324 亿元，同比增长3.1%。

    　　点评：广义财政支出继续降速，财政“工具箱”或有多种手段对冲下行压力广义财政收入下滑，支出明显回落，前8 月预算完成度低于过去五年平均水平。2025 年8月，广义财政收入同比0.3%，较7 月同比下降3.3 个百分点；广义财政支出同比6%，较7 月同比下降6.1 个百分点。前8 月广义财政收入预算完成61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成57.3%，略低于过去五年平均58.8%。

    　　广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。截至8 月底，国债净融资+新增一般债+新增专项债累计发行8.5 万亿（含特别国债），发行进度72%，较2024年同期快近4 个百分点。同时，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等领域已基本下达完毕。这或指向政府债务资金对广义财政支出的大规模支持已接近尾声。

    　　后续既有财政资金对经济支持力度或趋弱。当前，新增政府债务发行接近尾声，政府债务对财政支出的大规模支持阶段已过，后续广义财政支出或难维持高增速。同时，“以旧换新”、“设备更新”使需求前置，但6 月起受电商促销前置、国补“空窗期”影响，相关商品零售增速下滑，设备购置投资增速亦回落。上述因素及基数影响下，后续经济增长或而承压。

    　　应对经济下行压力，经验显示，财政或有多种手段对冲。财政“工具箱”或分两类。一类增量政策无需预算调整，如政策性银行发挥“准财政”作用，落地快且灵活，“杠杆”效应强；另一类是新增政府债务限额，政策空间较大，但需经全国人大常委会审批，落地到地方项目或至少需两个月。如2023 年10 月调增万亿元国债，发行使用多在次年。

    　　常规跟踪：债务资金支持接近尾声，支出增速明显下滑政府性基金收入明显回落，拖累广义财政收入增速下滑。2025 年8 月广义财政收入同比0.3%，较7 月同比下降3.3 个百分点；其中，政府性基金收入同比-5.7%，一般财政收入同比2%。从预算完成度看，2025 年8 月广义财政收入预算完成5.6%，略高于2024 年同期的5.3%，低于过去五年平均的6.4%。

    　　政府性基金支出回落，导致广义财政支出增速下滑。2025 年7 月，广义财政支出同比12.1%，较6 月增速回落5.5 个百分点；一般财政支出同比3%，较6 月提升2.7 个百分点；政府性基金支出同比42.4%，较6 月支出增速下滑超36 个百分点。2025 年7 月广义财政支出预算完成6.5%，低于过去五年平均支出进度6.7%。

    　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭/侯倩楠 日期：2025-09-18

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎